製造業衰退為何令投資人擔憂？

美國製造業採購經理人指數大幅下降值得關注。新訂單、生產和庫存的下降也助長了這一下滑。就業成長率的下降也給本月的調查結果帶來壓力，顯示美國經濟將繼續僅依賴少數幾個產業來推動非農業就業人數，這可能會引發美國勞動力市場健康狀況的擔憂。商業信心下降也可能阻礙未來幾個月的招募。

整體來看，雖然綜合採購經理人指數顯示美國經濟依然強勁，但美國經濟成長偏向服務業，而製造業則舉步維艱。

出口訂單難求，德國 Dax 指數陷入困境  
不平衡的成長也是歐洲的特色。歐元區製造業採購經理人指數已連續 16 個月處於收縮區間，而且下降速度也非常明顯，這是今年迄今製造業指數的最大降幅。製造業受到新出口訂單的拖累，顯示歐元區企業難以吸引國際客戶的訂單。整體需求疲軟，新訂單連續第二個月下降。這對今後的歐元區數據來說並不是一個好兆頭，顯示依賴歐元區以外外國客戶的企業可能會陷入困境。這對德國 Dax 指數來說尤其糟糕，因為該指數中 60% 的公司依賴國際收入來源。歐元區的信心跌至 6 個月以來的最低水平，製造業和服務業的信心都在下滑。

和美國一樣，產出價格正在下降，而服務業和製造業的投入價格卻在上漲。這對歐元區企業未來的獲利能力構成挑戰。

我們能相信採購經理人指數嗎？
整體而言，這些採購經理人指數調查可能是夏季低迷的跡象，還是經濟更惡化的跡象？美國和歐元區，實際成長都比調查數據好。例如，明天美國第二季國內生產毛額年率預期將達到 2%。因此，我們甚至可以依賴調查證據嗎？人們是否說他們比實際上更悲觀？或者這些調查數據是否顯示未來可能會出現問題？如果是，那麼德國經濟面臨陷入衰退的風險，而美國經濟可能會在今年稍後經歷招聘放緩。

調查資料讓降息之路變得錯綜複雜
這些調查結果應該支持聯準會和歐洲央行降息，但是，投入價格的上漲可能會讓央行官員感到擔憂。雖然我們仍然認為聯準會和歐洲央行可能會在 9 月降息，但如果這種趨勢持續下去，那麼今年稍後降息的機率就會降低。掉期市場在 12 月幾乎完全消化了歐洲央行降息的影響，但是，這一比例現在已降至不到 80%。

為何美國中型股表現優異？
隨著我們進入夏季高峰期，7 月的採購經理人指數調查結果給股市前景蒙上了一層陰影。歐洲和美國的大型股正下跌，但在美國，羅素2000 中型股指數繼續跑贏其他藍籌股指數，因為投資者正在消化谷歌尚未從其人工智慧投資中獲得有意義的利潤增長，並且其人工智慧業務的成本持續增長的消息。這引發了人們對人工智慧的長期效益的質疑，這正在擾亂股市。

我們認為，中型股的反彈是由投資人對科技和大型成長型公司的信心下降所推動的。藍籌股標準普爾 500 指數因動量交易的瓦解而拖累，尤其是大型科技股。目前，最大的成長型公司正在拖累標準普爾 500 指數，這使得羅素 2000 指數得以迎頭趕上。我們認為，羅素 2000 指數並沒有根據其自身基本面而波動，同時美國經濟開始出現分化，很難知道中型股的反彈會走多遠。