中國：下半年財政空間仍然相當大-渣打銀行

財政措施提前實施，推動上半年 GDP 增長高於預期。如果全面預算得到充分執行，財政刺激將在下半年占 GDP 的 1.2%，從而降低下行風險。在稅收和土地銷售收入的謹慎假設下，廣泛支出可以維持上半年的增速。渣打銀行市場分析師報告稱，如果下半年增長急劇放緩，政府可能會提前推進 2026 年地方債務置換配額。

尚無額外財政刺激的緊迫性

"積極的預算執行支持了上半年 5.3% 的同比 GDP 增長。我們估計上半年的全面預算赤字（綜合一般公共預算和政府資金預算）為 4.75 萬億人民幣（或占我們估計的 2025 年 GDP 的 3.4%），比 2024 年上半年實際執行高出約 1.1 萬億人民幣（或占 GDP 的 0.7%）。上半年，廣泛收入因稅收和土地銷售收入下降而同比下降 0.6%。與此同時，廣泛支出同比增長 6%，在社會保障和就業、科技、基礎設施項目和土地收購方面支出強勁。此外，地方債務置換債券發行已達到 2 萬億人民幣年度配額的 90%，也為實體經濟釋放了財政資源。"

"在我們看來，儘管我們預計債務置換操作的支持將大大減少，但在下半年，全面預算下的財政空間仍然相當可觀。批准的 2025 年預算包括高達 GDP 1.9% 的財政刺激。如果全面預算下的財政空間得到充分利用，政府在下半年可能會出現 8.7 萬億人民幣的赤字——這將比 2024 年下半年多出約 1.9 萬億人民幣（或占 GDP 的 1.2%）。"

"鑒於上半年經濟表現強勁以及下半年仍然舒適的財政空間，我們預計政府將專注於預算執行，而不是在此階段引入額外的刺激措施。如果增長顯著低於下半年目標的 5%，政府可能會提前分配 2026 年債務置換債券發行配額，以減輕下行風險。"

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