中國：財政刺激規模達到國內生產總值（GDP）1.9%

2025年官方預算赤字設定為GDP的4%，而2024年為3%，這表明財政擴張。我們對廣義赤字的測算為GDP的9.0%，比2024年實施的廣義赤字高出1.9個百分點。然而，2023年和2024年預算的實施率低於GDP的約1%，這意味著2025年的風險。根據渣打銀行經濟學家的報告，實施情況可能會因擴大地方政府專項債券（LGSB）收益的使用範圍以包括購房而改善。

實施仍然是關鍵

"李強總理在3月5日的全國人民代表大會上提出了2025年5%的增長目標和4%的GDP預算赤字。根據官方預算數字和廣泛接受的財政會計規則，我們的計算顯示廣義赤字為GDP的9.0%（圖1、2和3）。按照相同的方法，我們估計2024年的預算赤字和實際赤字分別為8.2%和7.1%的GDP，這意味著預算的實施率低於GDP的約1%。"

"具體而言，廣義預算下的收入支出缺口為12.7萬億人民幣，而官方赤字為5.7萬億人民幣（將通過中央和地方政府的普通債券融資）。其他融資來源包括超長期專項中國政府債券（ULT-CGSBs，1.3萬億人民幣）、地方政府專項債券（LGSBs，36,000億人民幣，來自總配額的44,000億人民幣）以及財政穩定基金、前幾年結餘資金和來自國有資本預算的轉移（總計2.1萬億人民幣）。"

"如果2025年的預算得到全面實施，廣義收入將增長0.2%，支出將增長8.1%。財政衝擊相當於GDP的1.9%，根據我們對財政乘數的假設，這可能使增長提高0.9個百分點。然而，自2019年以來，我們已經看到實施不足的模式。我們預計由於擴大地方政府專項債券的使用，2025年的滑坡將較小，財政衝擊預計將使增長提高0.5-0.7個百分點，可能不足以完全抵消美國關稅的影響。"

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