中國：國內需求減弱

11月份工業生產（IP）增長保持在4.8%的年率，得益於貿易協議後出口增長的反彈。房地產和基礎設施固定資產投資（FAI）進一步下降；政策制定者誓言要穩定投資。商品零售銷售因政策效應減弱而放緩，但服務銷售有所回升，渣打銀行的經濟學家亨特·陳和雙丁報告稱。

增強穩定需求的緊迫感

"11月份的實際活動數據表明，中國持續存在（強）供給/（弱）需求失衡。由於出口增長反彈，11月份工業生產（IP）環比增長加速，而零售銷售和固定資產投資（FAI）環比均出現下降，後者已連續10個月下滑。這一失衡在2025年中央經濟工作會議（CEWC）上被強調為一個關鍵的國內挑戰。"

"出口增長的反彈（5.9%年率）支持了生產活動。工業生產增長年率小幅回落0.1個百分點至4.8%，根據我們的估計，2年複合年增長率保持在5.1%。與此同時，服務生產指數增長小幅下降0.6個百分點至4.2%年率，可能受到房地產、居住服務和旅遊業的拖累。投資和零售銷售轉弱。2025年11月份的固定資產投資年率收縮2.6%，主要受到房地產（-15.9%年率）和基礎設施（-1.1%年率）投資的拖累。零售銷售增長降至2022年以來的最低水平，年率為1.3%，部分原因是消費者商品以舊換新計劃的推動效應減弱，以及黃金和其他珠寶的銷售正常化。儘管如此，服務零售銷售增長加速。"

"10月至11月的數據低於預期，表明第三季度的環比增長動能減弱。我們預測第四季度和2025年的年增長率分別為4.4%和4.9%。中央經濟工作會議誓言通過擴大中央預算支出以穩定投資。政府還將繼續發行超長期中央專項債券，以補貼2026年的消費。"

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