中國貿易順差暴跌，出口放緩，進口激增-荷蘭國際集團

中國3月貿易順差放緩至僅511億美元，創13個月新低，出口降幅超出預期，而進口因科技價格上漲而激增。我們預計未來幾個月能源價格上漲將傳導至進口價格。

出口增長降至5個月低點

中國3月出口增長同比放緩至僅2.5%，低於今年前兩個月21.8%的同比增速。該數據低於市場普遍預期的高個位數增長。整體來看，第一季度出口仍同比增長14.7%，得益於年初的強勁開局。

按目的地劃分，中國對美國的出口仍是最明顯的拖累。2026年第一季度，對美出口同比下降16.4%，成為整體出口增長中明顯的異常。中國在東盟（20.5%）、歐盟（21.1%）、日本（6.9%）和韓國（24.5%）等主要貿易夥伴的出口均實現穩健增長。我們預計隨著去年4月解放日關稅導致的貿易顯著下降影響逐漸消退，對美出口的拖累將在未來幾個月減輕。

按產品劃分，中國增長最快的出口類別繼續顯著超越整體水平。2026年第一季度，半導體出口同比激增77.5%，汽車出口增長58.5%，船舶出口增長48.7%。整體來看，中國高科技出口同比增長28.6%，遠超整體出口增速。價格敏感度較高的出口類別如玩具（-14.8%）、鞋類（-8.0%）繼續表現不佳。儘管限制有所放鬆，稀土出口今年迄今仍同比下降9.0%。

那麼，我們如何看待出口放緩？整體趨勢比單月數據更為重要，第一季度數據顯示外部需求仍保持良好。假設沒有新的關稅衝擊（儘管不能完全排除），預計對美出口的拖累將減輕，外部需求應繼續成為今年增長的重要驅動力。

預計未來幾個月對美出口拖累將減輕

進口激增，受中國科技密集型進口結構推高價格

可以說，更大的驚喜是出口放緩並未反映在進口上，3月進口同比增長27.8%，高於年初前兩個月的19.8%。

我們將此歸因於高科技產品價格上漲，這也推動了包括臺灣上週公布的61.8%同比出口增長在內的區域出口強勁增長。例如，中國半導體進口量同比增長11.0%，但進口額同比增長45.0%。其他類別如整體高科技進口和自動數據處理設備雖無量的細分，但分別顯示同比增長29.2%和49.5%，可能反映了價格因素。

伊朗戰爭和油價上漲的影響似乎尚未完全反映在數據中。中國原油進口量同比增長8.9%，但進口額同比下降4.7%。同樣，中國天然氣進口量同比下降4.0%，進口額同比下降15.4%。未來幾個月，能源價格上漲可能進一步推高進口。

進口增長將有助於緩解中國貿易夥伴的擔憂，但也會削弱淨出口對中國經濟增長的貢獻。

進口加速與出口放緩導致貿易順差大幅下降

貿易順差下降可能削弱2026年第一季度增長

由於進口持續強勁且3月出口放緩，中國貿易順差降至13個月低點511億美元。這不僅遠低於市場預期，也使2026年第一季度貿易順差僅為2643億美元。以美元計，同比下降2.5%；以人民幣計（對GDP更具相關性），同比降幅更大，達4.8%。

去年外部需求對中國5%的增長貢獻了1.6個百分點。至少，較小的貿易順差表明這一貢獻在2026年第一季度數據中將減少。加之通脹上升可能導致GDP平減指數不利，我們是否會在週四公布的中國GDP數據中看到超預期的放緩？市場預期同比增長4.8%，而我們稍顯保守的4.7%預測在3月疲軟的貿易數據後也面臨風險。我們可能需要看到3月國內指標反彈以保持增長軌跡，若增長不及預期，可能會有更多呼聲要求加大刺激力度。