中國：消費上升，投資下降

由於政策支持提前到位，5月份零售銷售增長加速至17個月來的最高水平。美國與中國的關稅休戰後，市場情緒改善，支持了穩定的出口和工業生產（IP）增長。房地產行業持續收縮，拖累了整體固定資產投資（FAI）；渣打銀行的經濟學家報告稱需要更多支持。

家庭需求在5月份持續復甦

"5月份的實際活動數據表明，家庭消費進一步回升，生產活動保持韌性，部分原因是財政刺激和出口訂單的提前到位。工業生產（IP）和零售銷售的月環比增長分別加速至0.61%和0.93%。出口增長放緩但保持穩定，而進口同比下降更快，導致5月份貿易順差擴大。此外，服務業生產指數的同比增長加速至6.2%。我們估計，月度GDP增長保持在5%以上。因此，我們認為第二季度GDP增長預測4.7%的上行風險加大。"

"與此同時，我們對下半年的增長前景保持謹慎。房地產行業對經濟的拖累仍然顯著：2025年5個月的房地產投資同比收縮10.7%，延續了2024年的兩位數下降；與4月份相比，5月份的房屋銷售、房價和新開工均下降得更快。我們認為，需要更多政策支持來穩定市場。今年迄今的經濟表現受益於財政刺激的提前到位，包括消費品以舊換新計劃，其效果預計在下半年會減弱。在外部方面，持續的全球貿易戰可能導致全球增長和需求放緩。我們的基線假設是，在上個月在日內瓦達成的90天關稅休戰後，美國對中國的現行關稅將維持不變，出口訂單將從提前到位的影響中恢復正常。"

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