中國：政策支持與結構性轉變—

滙豐策略師回顧了 7 月數據以及最新的中國政治局指引。零售銷售和固定資產投資有所放緩，而工業生產和出口則受到與人工智能相關及綠色科技需求的支撐。政策制定者維持積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策立場，表明將加快以債券融資的支出、使用定向流動性工具、在"六網"領域推進基礎設施投資，並實施以服務業為主導的消費策略。

政策制定者依靠財政支持

"政策制定者總體上維持了當前的政策立場，重申‘積極’的財政政策和‘適度寬鬆’的貨幣政策，同時指出經濟正日益由新的增長動力主導。他們還提到持續存在的逆風，並重新呼籲‘加強逆週期’支持——這一表述在 4 月會議期間並未使用——反映出國內動能走弱。出口幫助緩衝了增長，但對額外政策支持的壓力正在加大。"

"政治局呼籲加快支出並提高債券使用效率，首先從動用現有年度額度開始。債券發行進度落後於去年：專項地方政府債券（SLGB）發行年初至今占比為 55%（Wind），而去年 1-7 月為 63%；再融資債券發行已達到年度額度的 84%——這凸顯出地方財政約束，以及資金配置更偏向再融資而非新增投資。"

"與此同時，貨幣政策立場表明，對全面降息或下調存款準備金率（RRR）的緊迫性有所降低。支持更可能通過定向結構性工具和流動性操作來提供（例如公開市場操作和國債購買）。"

"加快財政支出預計將支持‘六網’投資——電力、水利、算力、資訊和通訊技術、城市基礎設施以及物流——這也是第十五個五年規劃的一部分。國家發展和改革委員會（NDRC）已提及今年超過 7 萬億元人民幣的投資（新華社，5 月 25 日），儘管詳細計劃尚未公布。更強勁的基建推進應能提供所需的逆週期支持，以提振國內需求。"

"政策繼續優先考慮國內消費，重點放在服務業和人力資本投資上，這與第十五個五年規劃一致（例如旅遊、醫療保健、體育、養老、托育）。這表明，支持可能更多地針對服務業，而非耐用品（例如以舊換新計劃），因為在此前前置發力後，政策支持似乎正在減弱。"

（本文由人工智能工具協助生成，並經編輯審核。了解更多。）

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