自然利率缺口持续拖累歐元區

中性（或自然）利率既是央行观察中比较时髦的观点之一，也是最令人沮丧的观点之一。使消费品和资本货物的供求都处于某种均衡状态的实际利率是一个很好的概念，但也存在一些问题1）这是一个实际利率，需要对通货膨胀有一个基本假设。2）实际利率本身很难估算，而且会随着时间的推移而变化；3）我们生活在一个開放的全球化经济中（目前），不同的国家有不同的中性/自然利率，法国兴业银行的外汇分析师 Kit Juckes 指出。

歐元/美元在2025年底的交易價格為1.12

忽略经济学家很难有把握地估算出的中性利率所带来的挑战，以及随着时间推移而变化的中性利率，国际变数会产生影响，下图显示了其中的两个影响。第一幅图是歐元/美元的歐元區-美國差值。第二幅图是相对中性利率与美國-歐盟国际投资净头寸的对比图。结论很直观：较高的中性利率会导致资本持续流入美國，推动美元走高。而且由于中性利率的变化反映了经济体的长期变化，这并不是短期现象。

只要这种情况持续下去，歐元/美元就会出现一系列更低的高点和更低的低点，离购买力平价（1.27.上次短暂出现在2020年）越来越远。由于2022年乌克兰全面入侵带来的贸易条件和经济冲击非常大，我们猜测2022年歐元/美元低点将持续相当长的时间，我们一直预测歐元/美元将反弹至1.10-1.20区间的某处，由美國利率周期决定。

美國中性利率有可能更高，这意味着美联储宽松周期即将结束，歐元/美元公允价值区间比我们假设的还要低，但目前我们要阻力跳入这一行列。我们的最新预测反映了这一点，但将 2025 年底的预测值下调至 1.12。

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