CPI降溫，但通脹尚未消失：頭條背後的故事

最新的6月消費者物價指數（CPI）報告激發了金融市場的樂觀情緒，通膨顯著低於預期。頭條迅速慶祝這似乎是美聯儲在抗擊通膨戰役中的又一次勝利。

但據Money Metals Midweek Memo主持人Mike Maharrey稱，CPI只講述了部分故事。

借用廣播員Paul Harvey的著名短語，Maharrey認為投資者需要了解"故事的其餘部分"——其中包括失控的聯邦支出、持續擴張的貨幣供應以及全球對黃金需求的變化。

赤字持續激增

在深入探討通膨之前，Maharrey強調了另一個令人擔憂的趨勢：美國迅速增長的財政失衡。

6月財政部報告顯示，聯邦預算赤字又增加了1200億美元，使2026財年的赤字接近1.37萬億美元——而政府財政年度還有三個月。

Maharrey指出，萬億美元級別的赤字曾被視為非凡事件，發生在奧巴馬政府時期的大衰退期間。然而，今天的赤字是在許多人認為經濟強勁的情況下出現的。

聯邦支出持續攀升。僅6月，特朗普政府就花費了約6160億美元，較去年同期增長約23%。Maharrey認為，美國的問題不是收入不足，而是無論哪個黨派掌控華盛頓，持續存在的慢性支出問題。

他警告稱，美國日益擴大的"債務黑洞"繼續扭曲更廣泛的經濟，最終將限制美聯儲維持高利率的時間。

6月CPI表現優於預期

金融市場對通膨報告立即作出反應。

勞工統計局發布6月CPI數據後，黃金價格大幅上漲，表明通膨低於預期。

6月整體消費者價格下降了0.4%，而預期僅下降0.2%。這是自2020年COVID-19經濟停擺以來價格的最大單月跌幅。

年度CPI降至3.5%，好於3.8%的預測，較5月的4.2%大幅下降。

剔除食品和能源的核心CPI也意外下降。經濟學家預期上漲0.2%，但核心價格當月持平。年度核心CPI降至2.6%，低於2.9%。

三個月年化通膨率現僅為2.8%，強化了通膨壓力正在緩解的看法。

能源價格下跌推動改善

Maharrey強調，改善主要源於能源價格暴跌，而非廣泛的通縮。

6月能源指數下降了5.7%，汽油價格暴跌了9.7%。

服裝價格也下降了0.6%，服務業價格基本持平。然而，食品價格繼續上漲，當月上漲0.2%。

儘管這些數據帶來了鼓舞人心的頭條，Maharrey警告稱，通膨仍遠高於美聯儲設定的2%目標。他還認為，政府的CPI計算方法相比1970年代使用的舊公式低估了實際通膨，表明如果採用舊計算方法，今日的通膨率將顯著更高。

通膨不僅僅是價格上漲

本期節目中的一個核心主題是Maharrey區分了消費者價格通膨和貨幣通膨。

歷史上，經濟學家將通膨定義為貨幣供應的擴張——而不僅僅是消費者價格上漲。

以此衡量，Maharrey認為通膨依然存在且強勁。

美聯儲M2貨幣供應量從2025年5月的21.83萬億美元增加到2026年5月的23.05萬億美元，年增幅為5.6%。

這些新創造的貨幣最終可能體現在消費者價格、資產價格、股票、房地產或其他市場中。即使消費者價格通膨暫時緩和，Maharrey認為貨幣通膨仍在暗中積聚。

他警告稱，僅關注CPI忽視了通膨的根本原因：貨幣和信貸的持續擴張。

美聯儲可能已開始寬鬆

儘管美聯儲官員繼續強調他們致力於將通膨率降至2%，Maharrey認為央行的行動傳遞了不同的信息。

他指出，美聯儲資產負債表在自去年12月以來持續增長後，已悄然開始再次擴張，表明央行實際上正在通過購買美國國債實施量化寬鬆。

這些購買將新創造的資金注入金融系統，同時支持國債市場並幫助抑制利率。

Maharrey認為這反映了政策制定者面臨的艱難處境。

美聯儲希望控制通膨，但它也必須管理一個負債累累且依賴寬鬆貨幣的經濟。因此，他認為如果經濟狀況惡化，官員們最終會選擇貨幣寬鬆而非長期經濟痛苦。

具有諷刺意味的是，最新的有利CPI報告可能為政策制定者提供政治掩護，以便在今年晚些時候或2027年初經濟疲軟時降息。

黃金基本面依然穩固

儘管貴金屬價格近期走弱，Maharrey仍維持長期看漲觀點。

他引用了Money Metals首席執行官Stefan Gleason的評論，後者最近指出，儘管市場短期回調，央行仍在持續增持黃金。

最新數據顯示，僅5月份央行就向官方儲備中增加了超過40公噸黃金，延續了各國多年來逐步減少美元持有量的趨勢。

Maharrey認為，持續的貨幣貶值仍是支持黃金和白銀持有的最強長期驅動力之一。

亞洲投資者持續買入黃金

節目下半部分探討了世界黃金協會2026年上半年市場報告中突出的一項顯著趨勢。

數據顯示，今年幾乎所有黃金漲幅均發生在亞洲交易時段。

2026年前六個月，黃金在亞洲交易時段上漲了12.9%。然而，在北美交易時段，該金屬下跌約15%。歐洲交易時段則出現了1.3%的小幅下跌。

世界黃金協會稱亞洲為黃金價格支撐的"引擎"，指出許多回調發生在美國交易時段，而反彈通常在亞洲時段形成。

Maharrey表示，這些數據證實了他通過觀察每日價格走勢得出的結論：亞洲投資者持續逢低買入，而北美投資者則常在反彈時賣出。

數十年的交易數據講述同一個故事

Maharrey還討論了貴金屬分析師Ed Steer的研究。

Steer的歷史分析考察了從1970年1月開始，使用倫敦每日黃金定盤價的假設投資。

一位投資者如果每天上午10:30按倫敦黃金定盤價買入黃金，並在下午定盤價賣出，連續交易54年，最初的100美元投資將縮水至僅6.97美元。

相比之下，若在下午定盤價買入，次日上午賣出——有效捕捉隔夜及亞洲交易時段——同樣的100美元投資到2024年11月1日將增值至約112,274美元。

Steer認為，這一長期模式表明大型西方金融機構在西方交易時段積極影響黃金價格。Maharrey承認短期價格操縱的可能性，但表示區域需求差異很可能解釋了大部分分歧。

黃金的重心持續向東移動

Maharrey認為全球黃金市場越來越圍繞亞洲展開。

去年中國買盤推動全球金條和金幣需求超過1,374公噸，全球零售需求達到創紀錄的1540億美元。僅中國和印度就占全球金條和金幣購買量的一半以上。

他還提到香港最近推出的黃金結算基礎設施，旨在通過建立新的區域基準，與倫敦的定價主導地位競爭。

隨著亞洲市場更重視實物金條而非紙質合約，Maharrey認為全球價格發現可能逐步向東轉移，可能減少西方對貴金屬定價的影響。

他還指出了黃金持有的文化差異，引用2018年一項調查顯示，87%的印度家庭擁有黃金，其中包括該國最低收入十分位中超過75%的家庭。

Maharrey表示，這種對黃金作為貨幣的長期認可與美國的態度形成鮮明對比。

結論

Maharrey總結稱，投資者應抵制對通膨表面戰勝的慶祝。

儘管較低的汽油價格改善了近期CPI數據，但持續的貨幣供應增長、持續的聯邦赤字以及美聯儲的持續干預表明通膨壓力仍根植於金融系統。

與此同時，央行繼續增持黃金，亞洲投資者持續在價格下跌時買入，支持貴金屬的長期基本面依然穩固。

對於擔心購買力持續侵蝕的投資者，Maharrey認為黃金和白銀價格疲軟的時期不應成為恐慌的理由，而應視為積累穩健貨幣的機會。

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