儘管法國債務困境，歐元利率仍走低

在過去一個月裡，利率尤其受到法國政治動盪的影響，這與有關明年預算的談判有關。持續巨額赤字的前景，以及外界認為政治上缺乏解決巨額赤字的意願，令法國國債承壓。10 年期法國和德國國債收益率之間的利差已擴大約 0.40 個百分點，升至 2011 年歐洲債務危機以來的最高水平。動盪也削弱了市場對歐洲央行加息次數的預期，利率走勢與能源價格走勢的關聯性也變得更弱。市場目前預計，歐洲央行在未來一年還將再加息三次。在美國，進一步加息的前景也依然存在，收益率曲線長端繼續面臨上行壓力。

美聯儲：加息前景仍在，但節奏存在不確定性

美國經濟指標繼續顯示出潛在通脹壓力的跡象，儘管部分數據略弱於預期。9 月份工資和就業增長放緩，失業率則小幅上升。再加上 9 月加息後金融條件的最新收緊，在我們看來，這推遲了 10 月晚些時候實施下一次加息的必要性。9 月份通脹高於預期，但增幅並不令人擔憂，且主要由能源價格和租金上漲推動，這並不能最好地反映潛在通脹壓力。我們預計，強勁的潛在名義增長將帶來通脹壓力，而美聯儲最終將需要對此作出回應。不過，我們認為美聯儲將以更漸進的方式推進，並在 2026 年 12 月和 2027 年 3 月再加息兩次，這將把政策利率推升至 4.25-4.50%。

歐洲央行：聚焦潛在通脹

過去一個月，歐洲央行管理委員會成員的言論整體偏鴿。歐洲央行此前對能源價格上漲的高度關注已退居次要位置。取而代之的是，市場關注點轉向核心通脹缺乏上升跡象以及增長放緩的風險。因此，我們現在預計歐洲央行在未來一年只會再加息一次，即 2026 年 12 月，這將使政策利率在年底及整個 2027 年維持在 2.75%。歐洲央行在新的一年裡再加息一次的風險並非不存在，但這並非我們的基準情景，而且在很大程度上取決於核心通脹的發展。我們認為，風險圖景仍然是雙向的。如果歐洲經濟在私人消費增加和核心通脹壓力上升的支撐下保持強勁，我們可能會看到更多加息。相反，如果能源價格大幅下跌且核心通脹持續低迷，進一步加息的必要性將降低。

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