美國聯邦儲備委員會（美聯儲）回顧：是否正在逆轉政策方向？

• 美聯儲在7月會議上維持貨幣政策不變。三位與會者投票支持加息，符合我們的預期，但重要的是，主席沃什投票支持維持利率不變的大多數意見。
• 與之前的新聞發布會相比，沃什的語氣明顯更為中性，他似乎對自6月中旬以來實際利率的上升感到滿意。
• 或許適得其反，市場對6月會議的部分反應出現逆轉。美國國債收益率曲線變陡，市場減少了加息預期，同時提高了長期通脹預期。歐元/美元回升至1.14以上。
• 我們仍認為後續收緊政策的宏觀理由依然強勁，市場反應可能會在未來幾天引發美聯儲官員的反駁。我們維持對12月和3月會議加息的預測。

表面上看，聯邦公開市場委員會（FOMC）9比3的分裂決定與我們在7月22日發布的《美聯儲前瞻——分裂維持》中的預期完全一致。我們還點名了三位持不同意見者——哈馬克、洛根和卡什卡里——他們是最可能支持快速收緊的鷹派成員。但對市場而言，最重要的前瞻指引部分是沃什主席本人儘管在6月表達了對價格穩定的鷹派承諾，仍投票支持維持利率不變。

沃什多次強調，實際利率在會議間期上升，是因為市場從數據中獲取信號，而非前瞻指引。我們不認同這一觀點，因為6月底發布的數據基本符合預期，我們認為市場是在對沃什所說的"體制轉變"作出反應。從這個角度看，今晚的市場反應更像是市場重新評估對主席實現價格穩定承諾能力的信心。

市場減少了加息預期，累計加息定價從56個基點降至50個基點。9月加息的隱含概率從幾乎確定降至65%。但更重要的是，美國國債收益率曲線在2年期與10年期之間出現了自3月底以來最顯著的陡峭化，長期通脹預期上升。當前水平（10年期通脹互換率略高於2.3%）本身並不令人擔憂，但如果沃什對6月後的市場反應感到滿意，那麼今晚的變化很可能不是他所預期的。

我們仍認為後續收緊政策的宏觀理由依然穩固。人工智能資本支出、勞動力市場平衡的重新緊縮、消費者的高消費傾向以及支持性的財政政策，都增加了通脹持續的風險。如果金融狀況進一步寬鬆，沃什可能被迫在9月重新考慮他的投票立場。

我們維持12月和3月會議加息25個基點的基本預期。值得注意的是，美聯儲未對資產負債表政策作出調整，沃什也未暗示在年底前工作組結果公布前會有變化。紐約聯儲指導每月購買100億美元的國庫券以進行準備金管理。

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