每日外匯：科技股崩盤，外匯市場無動於衷

對民主黨藍色浪潮的延遲反應導致科技股出現大幅拋售。令人有些意外的是，外匯市場的反應仍然非常溫和。外匯參與者迄今認為，這只是科技板塊的特異性重新定價，而不是衰退的前兆。預計防禦型外匯將表現優於大盤，而不是美元全面下跌。

美元：非農就業報告可能為美元提供一些支撐

我們都見過科技股因數據中心面臨威脅而大幅下跌。股市拋售蔓延至必需消費品、公用事業和醫療保健等防禦性板塊，這表明資產管理行業現金配置偏低，可能正在年末前調整倉位。畢竟，除中國外，大多數全球基準股票指數年初至今仍處於上漲區間。

外匯市場對股市拋售的反應一如既往地偏防禦，但較為溫和。在 G10 貨幣中，高貝塔的澳元和紐元表現落後，而防禦性的日元和瑞郎則受到追捧。不過，波動幅度都很小。到目前為止，外匯參與者似乎準備將科技股拋售視為民主黨藍色浪潮背景下的特異性故事，而不是重大的宏觀逆風。值得注意的是，費城半導體指數一個月隱含波動率為 61%，而美元/日元僅為 7%。這可能有助於投資者將外匯市場視為一個相關性較低的資產類別，而不是像科技股那樣劇烈波動。

我們在外匯市場看到最高相關性的地方是以色列謝克爾等貨幣。當地投資者對其美國投資通常維持較高的外匯對沖比率，如今將開始為縮水的美國科技股投資組合回補美元對沖。

美元面臨的關鍵問題是，這輪科技股拋售是否會導致市場對美國增長和通脹路徑進行更廣泛的重新評估。自 9 月底以來，美國短端利率已下跌近 50 個基點，美元相對於其他主要貨幣對的收益率優勢也略有減弱。今天公布的 10 月美國就業報告將為這一敘事提供新的線索。本週美國次級就業指標均表現強勁，因此沒有理由預期今天的就業數據會疲軟。目前市場傳聞值為 +82k，而上個月疲弱讀數為 +29k。

如果今天的就業數據表現不錯，將印證美聯儲對美國就業市場"穩健"的判斷，並可能為短端利率和美元提供一些支撐。我們仍認為，現在就判斷美元將全面走弱還為時過早，外匯市場中的防禦性倉位將通過交叉盤體現，例如澳元/日元走低，或在新興市場中表現為南非蘭特或墨西哥比索走弱（見下文）。

美元指數（DXY）表現出驚人的韌性，並可能繼續在 101.50-102.50 區間中部附近交易。顯然，美元的流動性優勢以及接近 4% 的一週存款利率在這裡起到了支撐作用。

歐元：表現平平

歐元的表現相當平淡。我們知道，歐洲買方在其美國投資上的對沖比例偏低。然而，即便美國科技股大幅拋售，也不足以引發多少歐元/美元買盤。看來，全球投資者目前更願意把現金留在美元中。換句話說，我們看到的是資金轉向現金，而不是撤離美元。支撐這一判斷的是相關性回歸更為熟悉的模式，即美國國債如今正在發揮其避險資產的作用。

除非今天美國就業報告疲軟，否則預計歐元/美元將圍繞 1.12 附近盤整。今日歐元區日程上有歐洲央行首席經濟學家菲利普-萊恩（Philip Lane）將在 CET 時間 10:30 發表講話。市場仍計入歐洲央行 12 月加息 18 個基點的預期，除非我們看到股市出現更深幅度的回調，否則這一預期應會保持頑固。

如果英國央行立場偏鷹派，英鎊有望繼續跑贏。英國第二季度通脹率可能升向 5% 的前景，使得市場對英國央行鷹派定價相當有韌性。歐元/英鎊在當前低位 0.83 附近已經過度反映了利差因素，但目前似乎還沒有理由預期其出現上行修正。

中東歐：波蘭央行和捷克央行已互換角色

昨日捷克央行會議的主要看點是，董事會投票結果為 4 比 3，此前很長一段時間內一直是壓倒性多數。市場將此解讀為鴿派信號，意味著除非通脹形勢顯著惡化，否則捷克央行不願進一步加息。自美伊衝突爆發以來，捷克央行的預測首次與市場定價高度一致，PRIBOR 利率峰值約為 4.55%。然而，預計今年剩餘時間通脹將進一步惡化，接近 3%，並在 27Q1 接近 4%。我們認為當前能源價格的變化不足以支撐捷克克朗利率如此大幅上漲。因此，我們認為市場至少會接受再加息兩次，並預計將出現鷹派重定價。

歐元/捷克克朗正面臨新的上行壓力。事實上，如果按利差變化的表面含義來看，利率指向 24.450。然而，如前所述，利率可能會回調，因為當前利差過於緊張。此外，捷克克朗在 11 月和 12 月通常會受到強勁的季節性支撐，這應有助於緩和捷克央行鴿派會議後當前的貶值壓力。因此，我們預計新的區間將為 24.350-24.400，與會前預期相比變化不大。

波蘭央行新聞發布會標誌著其立場從鴿派轉向更鷹派或更謹慎的態度。儘管行長表示 12 月利率將保持不變，但他指出通脹風險正在累積，貨幣政策委員會（MPC）正變得更加鷹派。這與我們的基準情景一致，即預計將在 2027 年第一季度加息。然而，昨日波蘭茲羅提利率表現遜於該地區其他貨幣。波蘭央行似乎仍對 GDP 前景較為敏感，政府設定的價格上限將是關鍵因素。

就目前而言，很明顯，波蘭央行立場轉向更鷹派可能會為茲羅提提供一些支撐。儘管如此，全球因素仍是主要驅動；昨日交易中，市場情緒迅速轉向避險，重新給中東歐貨幣帶來壓力。預計歐元/波蘭茲羅提將落在 4.400–4.410 區間內。

墨西哥比索：Banxico 樂於讓比索下跌

出人意料的是，Banxico 昨日以 3 比 2 投票決定將政策利率下調至 6.25%。這使 Banxico 與美聯儲之間的政策利差收窄至僅 225 個基點——為數十年來最低水平。Banxico 顯然更關注墨西哥疲弱的增長和負產出缺口。鑑於其認為消費者部門的定價能力非常弱，因此並不擔心比索走弱會推高通脹。

在各國央行紛紛收緊政策以熬過通脹高峰的背景下，Banxico 現在確實格外突出。其立場使比索對任何外部風險升溫都極為脆弱，美元/墨西哥比索升破 19 似乎更有可能發生。

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