能源價格與貨幣政策分歧

中東衝突持續推動外匯市場，能源價格波動影響全球貿易條件。持久停火的前景重新出現，導致與戰爭相關的市場走勢普遍逆轉，黃金和股市上漲，收益率下降，美元走弱。油價回落至95-100美元/桶區間，歐洲天然氣價格降至約40歐元/MWh。儘管市場越來越多地預期波斯灣能源流動將改善，但升級風險依然較高。全球貨幣政策重新定價仍是關鍵主題——方向同步但幅度分歧——反映出利率與能源價格之間的強相關性。儘管定價相比衝突前明顯更為鷹派，但市場在過去一週已縮減緊縮預期。美聯儲定價逐漸轉向2026年降息，而歐洲央行定價則明顯更為頑固，年底前仍預計加息超過2次。

過去一個月，歐元/美元已回撤戰爭相關的下跌走勢，目前交易於1.17附近。緩和努力總體推動外匯市場回撤3月以來對美元的跌幅，風險敏感貨幣及中東歐貨幣表現突出，成為本月相對贏家。斯堪的納維亞貨幣受益於更廣泛的風險偏好，瑞典克朗兌美元抹去了上月大部分跌幅，受情緒和油價大幅下跌支撐。挪威克朗在過去幾個月表現出顯著韌性。歐元/丹麥克朗在4月短暫觸及7.4735，高於丹麥國家銀行2020年3月外匯干預時賣出歐元/丹麥克朗的水平。

展望：長期看空美元和斯堪的納維亞貨幣

我們已將1個月和3個月歐元/美元預測上調至1.18，短期內預計該貨幣對維持當前水平。長期來看，我們預期歐元/美元走高，主要受三大因素驅動：歐洲央行加息與美聯儲降息預期導致利差縮小，油價回歸正常水平，以及美國通脹相對較高。歐元/瑞典克朗預測維持不變，預計6至12個月內歐元/瑞典克朗為11.00。歐元/挪威克朗方面，我們對反彈的持續性持懷疑態度，本月維持預測不變，6個月和12個月預測保持上升趨勢。

短期風險主要與伊朗局勢的地緣政治發展密切相關。中長期風險主要與美國前景相關。如果資本持續從美國資產中撤出且美國經濟出現急劇衰退，歐元/美元可能大幅突破我們的預測水平。在這種環境下，大宗商品貨幣也將面臨更大衝擊。相反，若美國數據持續強勁且/或歐元區再次走弱，可能促使歐洲央行今年再次降息，則美元可能維持更長時間的強勢。我們強調，美國經濟的滯脹衝擊不一定對美元有利。最後，我們將密切關注與人工智能相關的不確定性及全球經濟週期轉折的更廣泛跡象。

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