外匯日報：關注焦點仍在日元和英鎊

期權市場似乎在為美日財長會議前即將到來的日元外匯干預定價更高的可能性。在英國，英鎊因市場看好溫和派韋斯·斯特里廷將成為安迪·伯納姆領導的新政府財政大臣而上漲。美元則因美歐分歧的敘事保持堅挺。

美元：部分上行風險依然存在

美元在市場風險偏好轉弱的本週初表現堅挺。美國債券收益率持續上升，與歐洲利率走勢背離。這一動態影響整個收益率曲線，明確凸顯了市場對美國在增長、通脹和貨幣政策上的分歧預期——這支撐了當前美元的強勁動能。目前，我們繼續看到美元短期內存在上行風險。

日元的疲軟本週仍是市場關注的焦點。日本財務大臣的儲備數據顯示，5月份美國國債持有量減少約750億美元，接近4月至5月干預規模（730億美元）。這引發了對美國財政部潛在擔憂的質疑，財政部一直密切關注外國拋售情況。

這一動態可能意味著在再次干預前需要更多耐心，但短期美元/日元隱含波動率的上升表明市場越來越多地為重新干預做準備。美國財政部長斯科特·貝森特和日本財務大臣片山佐月計劃舉行會談，片山表示雙方已同意在貨幣市場採取"大膽措施"。如果日本央行堅持在流動性較薄的假期期間干預，7月4日（星期六）前後將是下一個干預窗口，但很可能會提前行動。

美國標普全球採購經理人指數（PMI）是今天的主要數據發布，預計服務業將有所改善。鑑於歐洲PMI同日公布，數據可能加劇分歧敘事，儘管這些數據通常對市場影響有限。

本週更值得關注的是美聯儲官員的講話。今天將聽取偏鴿派的約翰·威廉姆斯的發言，他可能是今年不加息的支持者之一。讓我們看看他是否願意對市場完全定價到2027年3月前加息兩次的預期提出異議。

歐元：拉加德的鴿派傾向令歐元走軟

昨日歐元承壓，因歐洲央行行長拉加德向歐盟議員表示，鑑於她有信心通脹將在中期回歸目標，當前無需加大對戰爭的貨幣政策響應。這是罕見的鴿派言論，過去三個月歐洲央行大多支持市場的鷹派押注。

不過，鴿派重新定價幅度較小（2年期互換利率約下調2個基點），第三季度加息預期仍基本被計入（19個基點）。或許拉加德試圖確保市場不將7月加息納入定價，其隱含概率在她昨日言論後從17%降至10%。

無論如何，在美元因數據和美聯儲溝通（至少會議期間）保持強勢的情況下，這對歐元來說並非利好。我們仍預計歐元近期將測試1.1400關口。

今日PMI預計因油價下跌而略有改善，但增長擔憂可能依然存在，限制反彈力度。若PMI出現明顯失望，可能支持"損害已成"敘事，使歐元長期偏弱。

英鎊：市場押注斯特里廷將成為下一任財政大臣

基爾·斯塔默辭去首相職務後，市場關注焦點轉向新政府財政大臣人選，新政府幾乎肯定由安迪·伯納姆領導。

昨日英鎊表現良好，此前前衛生大臣、工黨中間派人物韋斯·斯特里廷宣布支持伯納姆競選首相，不會挑戰他。這可能意味著快速過渡，伯納姆有望最早於7月16-17日加冕為新首相，關鍵是市場押注斯特里廷將出任財政大臣。斯特里廷普遍被認為比另一主要候選人埃德·米利班德更受市場歡迎。

歐元/英鎊抹去了我們在斯塔默辭職前估計的0.2%的小幅高估（我們認為這並不反映實際政治風險溢價），目前交易價格約比其短期公允價值低0.3%。若斯特里廷確認擔任財政大臣，英鎊可能進一步小幅上漲，但風險偏向下行。市場對過渡持樂觀態度，但歷史顯示，即使有限的預算擔憂也可能引發英國國債和英鎊的過度波動。

無論政治如何（政治很少是英鎊的可持續驅動力），我們仍傾向於看漲歐元/英鎊，基於對英格蘭銀行鴿派（無加息）立場的看法，預計今年夏季將重回0.870以上。今日英國PMI或有改善，但通常對英格蘭銀行影響有限。

匈牙利福林：匈牙利央行重啟寬鬆不太可能破壞福林韌性

匈牙利國家銀行預計今日將降息25個基點至6.00%，在2月降息和因美伊衝突引發的暫停後重啟寬鬆。自4月大選以來，福林兌歐元上漲約6.2%，近期達到350歐元/福林，接近我們的年中目標。實際有效匯率接近2008年高點，儘管福林相較區域同儕仍顯便宜，仍有進一步升值空間。5月通脹意外降至1.8%同比，遠低於市場和央行預期。

作為該地區最低的通脹率且低於目標，市場預計今年將降息約125個基點，明年匈牙利央行政策利率將降至約4.75%。這與2024年的定價相符，我們預計寬鬆重啟後市場將定價更多降息。鑑於多頭倉位集中在長端，我們預計近期將出現牛市陡峭化。外匯影響尚不明朗。通常降息會削弱福林，但當前外匯支撐來自積極情緒和4月大選後對福林資產的強勁需求。因此，降息不一定意味著疲軟，尤其是在市場已偏鴿的定價下。

不過，收益率差惡化可能降低福林吸引力。我們認為這將穩定歐元/福林，而非推動其大幅上升，波動率可能收窄。任何上行修正應吸引更高水平的新買盤；美元走強和央行降息可能使歐元/福林短期內升至355附近，屆時可能出現阻力。

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