2026-2027年經濟展望：發達經濟體面臨滯脹風險-法國巴黎銀行

在二月底中東戰爭爆發之前，我們對主要發達經濟體2026年的預測顯示增長將更高，通脹將更低。然而，波斯灣地區的新衝突改變了局勢。由此引發的能源衝擊具有滯脹性質：增長預測被下調，通脹預測被上調，不同國家間存在差異。預計2025年存在的大部分支持因素將在2026年繼續發揮作用，為衝擊提供一定緩衝。在衝突在第二季度末減弱的中心情景下，2026年增長預測平均下調0.4個百分點，而通脹預測上調1.1個百分點。財政支持預計將保持有限且有針對性，操作空間不大。然而，貨幣支持目前不在議程上。眼下，央行更關注通脹風險而非增長的負面影響。它們似乎準備加息，儘管尚未做出最終決定。這是我們對歐洲央行（ECB）和英格蘭銀行（BoE）的預測。對於日本銀行（BoJ）而言，此類加息符合其正在進行的貨幣緊縮進程。美聯儲（Fed）則將維持現狀。

年初時，我們預計2026年將與2025年一樣動盪（從地緣政治動盪和緊張局勢的早期跡象判斷），同時增長更強勁，這主要得益於2025年支持因素的加強（不確定性降低、金融條件有利、油價低廉、全球貿易韌性、人工智能熱潮、歐洲復甦、良好的勞動力市場表現、通脹下降、貨幣政策不那麼緊縮以及財政政策總體中性）。挑戰在於利用這一勢頭，並像2025年一樣，儘管存在風險，仍克服障礙：長期利率上行壓力、美國關稅衝擊的全面影響、貿易緊張升級、人工智能引發的股市調整、對美聯儲獨立性的威脅以及地緣政治緊張局勢。

中東戰爭將地緣政治風險推至接近烏克蘭戰爭爆發時的峰值。

從一場衝擊到另一場衝擊

幾個月後，地緣政治風險再次浮現。2月28日以色列-美國對伊朗的進攻以及衝突在該地區的蔓延，使地緣政治風險指標達到歷史高點，可與俄羅斯對烏克蘭的進攻初期相媲美（見圖表1）。全球經濟的韌性正受到這場最新戰爭引發的新一輪能源衝擊的嚴峻考驗。該衝擊影響所有國家，但程度不同，取決於其暴露程度及吸收衝擊的能力。這是對全球經濟的負面衝擊，所有國家都是輸家，儘管淨碳氫化合物出口國的影響較淨進口國小。在本期《經濟展望》中審視的七個發達經濟體中，美國最不脆弱，而義大利、德國、英國和日本則更為暴露；法國和西班牙處於中間位置。

在失去部分支持因素（油價、不確定性、通脹和貨幣條件均曾有利）的情況下，剩餘因素的緩衝效應能在多大程度上支撐增長？我們又應在多大程度上關注股市相對溫和的前景與其似乎已計入的地緣政治降級之間的明顯脫節，以及地面上更為複雜、困難和不確定的現實，這種現實伴隨著重大擔憂（燃料及其衍生品供應中斷、正常狀態的長期延遲恢復）？一方是否過於樂觀，另一方是否過於悲觀？目前尚難判斷。

總之，我們的新基線情景尋求平衡：承認存在明顯衝擊，但被多種結構性支持力量所緩解。然而，不能排除發生嚴重經濟危機的情景：衝擊持續時間越長，級聯和非線性負面效應的風險越大，尤其是財政和貨幣政策達到極限的可能性也隨之增加。

我們的基線情景假設衝突及相關供應中斷將在第二季度末緩解。根據我們的預測，能源衝擊預計將在2026年使增長減少0.4個百分點，並使通脹上升1.1個百分點。增長預測下調最顯著的國家是德國，通脹預測上調最顯著的國家是義大利和德國；增長預測修正最小的是西班牙，通脹預測修正最小的是美國。由於持續的順風，預計衝擊總體上仍可控，尤其是經濟環境乍看之下通脹壓力較2022年減輕。然而，能源價格上漲對消費者物價指數其他組成部分的溢出效應仍將受到密切關注。

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