布倫特原油價格為80美元：市場是否對伊朗協議進行了兩次買入？

布倫特油價回升至接近80美元，西得克薩斯中質油（WTI）接近77美元，這意味著油市幾乎回吐了近四個月與伊朗公開戰爭期間積累的全部溢價。市場將本週美伊諒解備忘錄視為和平的終結：封鎖解除，霍爾木茲海峽重新開放，伊朗原油獲准銷售，股市創歷史新高，總統則在油價下跌中慶祝勝利。

問題在於，市場在4月時已經經歷過同樣的交易，曾在單一交易日內定價"安全解除"，但數小時後便遭遇重挫，因為實際上能夠打破停火的人從未被要求簽署協議。該協議的構建方式並未顯示第二次嘗試會有不同的結局。

"安全解除"先被定價

自2月28日衝突爆發以來，布倫特和WTI油價上漲超過45%，在霍爾木茲海峽交通中斷和海灣裝載量驟降的高峰期，布倫特現貨價格一度超過120美元。如今，這一溢價已消失。布倫特本週已下跌約8%，現處於80美元低位，原油價格幾乎抹去了戰爭期間的所有漲幅，交易價格接近首次導彈發射當天的水平。

風險資產也受到同樣影響，美國股市創歷史新高，總統在Truth Social上吹噓油價暴跌和創紀錄的市場表現，同時將批評者斥為嫉妒或愚蠢。狹義來看，市場是正確的：協議存在，已簽署，船隻正在通行。但從協議實際約束的內容來看，風險解除顯得過早。

紙面開放，水下布雷

先說市場定價的核心——霍爾木茲海峽重新開放，這條通道約占全球原油運輸的五分之一。海峽確實開放了，但僅限邊緣區域。油輪行業追蹤數據顯示，主要中央航道仍關閉，估計還有約80枚水雷待清除；船隻正穿行於伊朗水域內的北部航線和緊貼阿曼海岸的南部航線，美國中央司令部（CENTCOM）已解除港口限制，並發布海事警告，指引船隻繞行阿曼一側以避開水雷。

即便是通行的船隻數量也受到伊朗伊斯蘭革命衛隊（IRGC）的限制，後者公開控制船隻數量以管理擁堵。德黑蘭方面已就條款展開爭執：華盛頓宣布免收通行費開放海峽，伊朗則稱無此條款，並表示將自行管理水道，包括檢查、服務和安全。市場預期的供應緩解因此由伊朗以其節奏提供，且可隨伊朗意願逆轉。這並非正常化的海峽，而是伊朗掌控的水龍頭。

三方戰爭中的雙邊協議

這裡是價格走勢忽視的部分。諒解備忘錄（MoU）是一份雙邊文件，共14條，由特朗普總統在凡爾賽簽署，伊朗總統馬蘇德·佩澤什基安在德黑蘭簽署。它旨在結束的戰爭並非雙邊。最危險的戰線穿過黎巴嫩，以色列正在與真主黨作戰，而以色列從未簽署任何協議。文本呼籲結束所有戰線的戰爭，包括黎巴嫩；以色列國防部長明確表示，以色列軍隊將無限期佔據在黎巴嫩、加沙和敘利亞取得的地盤。

這一差距非學術問題，因為伊朗已找到其中的槓桿。原定於今日在瑞士開啟的技術會談在開始前即告破裂，伊朗因以色列在黎巴嫩的行動拒絕派遣代表團，要求以色列先撤軍。因此，原本應迫使伊朗達成核協議的60天倒計時，是伊朗可隨時停止的計時器，只要以色列發動伊朗無法控制的行動。三個不受約束的行為體——以色列、真主黨和伊朗內部強硬派——都可能破壞協議，而總統聲稱能控制以色列的保證是在以色列在黎巴嫩發動戰爭第二致命一天、貝魯特政府統計47人死亡數小時之前發出的。

4月已驗證此實驗

不信任這一來回的原因是市場已經經歷過。4月初，華盛頓宣布兩週停火，原油價格單日暴跌約16%，布倫特跌至90美元低位，邏輯與今日行情相同。數小時內，以色列對貝魯特發動被稱為戰爭中最猛烈的空襲，造成350多人死亡，停火協議瓦解。

到5月初，停火徹底破裂：布倫特單日上漲6%，重回110美元以上，WTI突破100美元，道瓊斯指數下跌超過500點，波動性需求回升。市場當時拋棄了戰爭溢價並經歷了反轉。如今市場再次拋棄溢價，基數更低，面對一個首個程序步驟已失敗的協議。連續停火次數是關鍵指標。黎巴嫩停火自4月以來已被達成、破裂並至少重啟五次，今日版本是在衝突最血腥的一天後達成，且未獲以色列軍方或真主黨確認。頻繁重申的停火不是和平，而是公關更佳的暫停。

傾向所在

市場已定價為60天內順利過渡至永久協議。傾向是溢價對三個破壞者來說過低。80美元布倫特是市場防守的水平，推動價格上漲的觸發因素顯而易見：霍爾木茲海峽任何事件、黎巴嫩停火的任何嚴重破裂，或伊朗在倒計時中退出核談判。每一項都將推動價格回升至90美元以上，海峽真正重新關閉將使市場數週來消化的100美元以上價格體系重啟。

另一面也很誠實：如果側路保持開放，水雷被清除，下週華盛頓會議能維持黎巴嫩局勢，溢價將繼續下滑至戰前的70美元低位基準。但風險回報傾向於在倒計時中保留一定戰爭不確定性，而非在80美元附近賣出最後的溢價。協議已簽署，是否能維持由未簽署協議的人決定。

布倫特現貨，日線圖