還記得通貨膨脹嗎?7月CPI前瞻 - 富國銀行

總結

7月份的CPI報告可能會進一步證明，儘管通膨尚未完全回到聯準會的目標水平，但它正在趨於平靜。我們預計7月整體CPI將上漲0.2%，這將使年比利率穩定在3.0%以上的三年低點。隨著一些更不穩定的「超級核心」成分的反彈，7月的核心CPI似乎也將上漲0.2%。然而，我們預計今年前五個月房屋通膨的回落將持續下去，核心商品價格將繼續直接下跌。如果實現，核心CPI的12個月變化將降至3.2%的新週期低點。

展望7月以後，我們預期通膨將繼續回落。勞動成本對聯準會2%的通膨目標不再是一個有意義的威脅，因為勞動力的成長與勞動需求的下降同時發生。同時，消費需求疲軟對價格成長的下行壓力正在加大，並推動可自由支配物品的通膨回到2019年的水準。儘管核心個人消費支出(PCE)的同比通膨率可能會在今年年底前保持在當前水準附近，但年化通膨率似乎將回落至符合FOMC目標的水準。在勞動市場日益令人擔憂的情況下，我們預期聯準會將認為通膨足夠接近其目標，並在下次會議上開始降息週期。

7月CPI可望再次溫和上漲

就業市場的疲軟可能最終奪走了人們對通膨的關注，但FOMC對日益黯淡的就業前景的反應程度，在一定程度上取決於價格數據從現在開始的表現。過去兩個月的通膨數據顯示，在第一季的脫軌之後，價格成長的下行趨勢又回到了正軌。 7月的CPI報告可能會進一步證明，儘管通膨尚未回到聯準會的目標水平，但它正在趨於平靜。

我們估計7月整體CPI上漲0.2%，這將使12個月的變化穩定在3.0%的三年多低點。儘管當月汽油價格漲幅略高於1%，但由於投入價格更為穩定，促銷活動增加，食品雜貨價格可能變化不大。

不包括食品和能源，我們也預期將溫和成長0.2%，即使這與6月份相比略有上升(圖1)。如果實現，核心通膨率年增率將小幅下降至3.2%，三個月的年化通膨率為1.6%，顯示未來12個月的變化將進一步放緩。 7月商品價格可能會再下降0.1%。不過，有初步跡象顯示，除汽車以外，商品的通縮勢頭正在減弱，「其他」核心商品的年增速開始轉高。

由於核心商品通膨已經低於疫情前的水平，服務業需要更多的實質降溫，才能繼續壓低核心通膨。相較於6月份，7月份核心服務價格的漲幅似乎更快，但我們預期的0.25%的漲幅仍明顯低於今年前六個月0.40%的平均月漲幅。我們預計，7月份的月增長將受到「超級核心」的推動，此前6月份波動較大的旅遊服務類別出現大幅下滑，而醫療保健服務的漲幅低於趨勢水平。然而，根據勞工統計局的新租戶租金指數和私部門空置率(圖2)，6月主要住房的下降似乎是可持續的。我們預計7月將再成長0.3%，到今年年底，主要住房每月將成長0.25%-0.30%。

季節性因素似乎也有助於控制7月的核心CPI，儘管影響程度低於6月。在過去五年中，7月份的價格上漲幾乎與整個日曆年的價格平均變化一致，而在大流行之前的幾年裡，7月份的價格上漲往往低於平均水平。如果價格調整的日曆年時間正回到疫情前的模式，通貨膨脹的緩和趨勢可能會被季節性因素「預期」更大的成長所誇大。雖然這種動態可能會使7月份的月度數據更加有利，但這種動態的逆轉似乎將在9月份發生，並在一定程度上推高月度數據。

降低定價權以壓低通膨

展望未來，通膨應該會在未來幾季繼續呈趨勢消退，即使它仍然略高於聯準會的目標(圖3)。經濟的供給側可能不會像2022年或2023年那樣迅速癒合，但早期改善的反通膨影響仍在影響消費者物價。商品和服務供應商都在經歷僱用成本的緩慢增長。單位勞動成本低於2%，突顯勞動市場狀況不再對聯準會的通膨目標構成威脅。雖然服務業通膨降溫的速度慢於商品通膨，正如它起飛的速度慢於商品通膨一樣，但它應該受益於實物投入成本增長更為緩慢，因為商品通膨目前低於大流行前的水平。

同時，需求疲軟對價格成長帶來的下行壓力正在加大。消費者不再是疫情後復甦初期的價格接受者。來自聯準會褐皮書的軼事證據強調了企業定價權的削弱;7月份報告中的全國總結指出，「幾乎每個地區都提到零售商在打折商品，或者對價格敏感的消費者只購買必需品，降低質量，購買較少的商品，或貨比三家以獲得最優惠的價格。過去一年，與可自由支配商品和服務相關的通膨已回落至2019年的平均水平(圖4)隨著官方數據終於反映出過去兩年租金增長放緩，非可自由支配的通脹應會進一步有所緩解。

在供給面改善和消費者對價格日益敏感的情況下，反通膨已變得更為廣泛。與一年前的35%相比，58%的CPI類別的價格同比增長放緩至2%以下(圖5)，而CPI中位數的三個月年化增長率為3.2%，這是自2021年春季通貨膨脹開始以來的最慢速度。在聯準會偏好的個人消費支出平減指數中，不斷擴大的反通膨也很明顯。儘管傳統核心指數維持在2.6%不變，但6月削減後的平均個人消費支出指數仍較去年同期持續放緩。

我們預期未來幾個月通膨率將緩慢下降。消費者物價指數的改善可能比個人消費支出平減指數更為明顯，因為CPI對房屋通膨和機動車保險的權重更大然而，儘管核心個人消費支出(PCE)的同比通膨率可能會在年底前維持在目前水平，但年化通膨率似乎將回落至與FOMC目標一致的水平(參見圖3)。在勞動市場日益令人擔憂的情況下，我們預期聯準會將認為通膨已經足夠接近其目標，並在下次會議上開始降息週期。