貨幣政策進入新階段——但僅限於美國--丹斯克銀行

在接近11月底大幅下跌后，近几周全球债券收益率的走势发生了变化。美国和欧元区关键数据的改善至关重要，而来自美联储的信号表明，货币政策正常化将放缓。我们的观点仍然是，通往"正常"利率水平的道路将比市场预期的要短，但许多不确定性——部分与美国的政治转变有关——将导致各种各样的结果。至于欧元区，我们仍然认为，经济疲软将促使欧洲央行在2025年第三季度之前的每次会议上都进一步降息25个基点。美联储在12月的鹰派转变不会改变这一点。

美聯儲進入"貨幣政策新階段"

正如預期的那樣，12月份的美聯儲會議決定降息25個基點。然而，這些信號清楚地表明，貨幣政策的正常化將從現在開始逐步進行："貨幣政策的新階段"。這一轉變的動機是對2025-26年核心通脹的更高估計，而大多數人現在認為通脹風險（部分由於特朗普的政治計劃）正在上升。這一評估與9月份的最新預測形成鮮明對比，當時貨幣政策委員會（FOMC）的主要擔憂是美國勞動力市場的迅速疲軟。在我們看來，這種不確定性並未消失，儘管年底前的數據已明顯改善。根據美聯儲發出的鷹派信號，我們調整了我們的預測，朝著更漸進的降息方向調整，儘管終點不變。因此，我們現在預計，到2026年3月，美聯儲季度降息25個基點，屆時聯邦基金利率將達到3-3.25%的最終水平。此前，我們預計這一水平將在2025年9月達到。然而，我們的利率預測仍遠低於市場預期，目前市場只考慮到到2025年底總共降息30個基點。在我們看來，這使得市場利率對疲軟的增長和通脹數據高度敏感。

鷹派對歐洲央行政策的控制將在2025年放鬆

在歐洲央行，經濟思維的基礎與美國有所不同。今年下半年，歐元區的經濟增長明顯疲軟，與此同時，各目標的通脹壓力繼續減弱。在12月的歐洲央行會議上，我們認為，這一發展在歐洲央行行長拉加德的溝通中得到了清楚的反映，他在大多數問題上的態度都比以前更溫和。儘管如此，很明顯，管理委員會對經濟前景的樂觀態度和對通脹的持續擔憂，在歐洲央行仍有重要影響。市場原本預計會有較為溫和的信號，自會議以來，歐洲和丹麥的利率曲線都有所上升。12月PMI數據中的增長信號略有改善也促成了這一變化，但這並不能改變歐洲經濟在長期疲軟增長後仍然顯得非常脆弱的事實。這在德國等較大經濟體的勞動力市場等領域表現得很明顯。最近幾個季度，德國失業率上升，招聘崗位減少。