美國大選後出現分歧

美國大選結果導致市場出現分歧。儘管預計更多的擴張性稅收政策將促進美國經濟增長，但對關稅上調的擔憂已給其他市場帶來壓力。在歐元區，未來不確定性的加劇與宏觀數據的意外下行相吻合，這增加了市場對歐洲央行貨幣政策寬鬆的押注。我們預測，在 9 月之前的每次會議上，歐洲央行都會降息 25 個基點，但在即將召開的 12 月會議上，降息幅度明顯可能達到 50 個基點。

雖然我們一致認為美國前景相對強勁，但我們在今天發布的最新預測中也避開了最極端的情況（見《北歐展望 - 更多增長，新風險》，12 月 4 日）。我們預計歐元區經濟增長在 2025 年將保持在 0.9% 的低位，但預計 2026 年將逐步復甦至 1.4%。在美國，經濟仍保持穩健，但呈降溫趨勢。我們認為 GDP 增長將在 2025 年放緩至 1.9%，並在 2026 年穩定在 2.1% 的潛在水平附近。儘管市場在選舉後大幅降低了對美聯儲降息的預期，但我們仍認為降息將在 12 月及以後繼續。我們維持美聯儲 2025 年底 3.00-3.25% 的終端利率預測不變。

關稅水平和範圍仍存在很大不確定性。到目前為止，特朗普已宣布對墨西哥和加拿大徵收 25% 的關稅，並將對中國的現有關稅提高 10%。他還威脅說，如果金磚國家試圖放棄使用美元，將對其徵收 100% 的關稅。在我們的預測中，我們假設特朗普最終將對幾乎所有進口產品徵收 10% 的普遍關稅，並將對中國的關稅提高至 40%。即便如此，我們仍懷疑關稅上調不會導致通脹大幅加速。進口占美國消費的比重僅略高於 10%，過去 2 個月貿易加權美元升值約 5%，已經抵消了預期有效平均關稅增幅的約一半。

無論如何，關稅對中國經濟脆弱的復甦來說都不是好消息。雖然一些領先的製造業指標已顯示出訂單改善的早期跡象，中央政府也呼籲在 2025 年採取更多財政刺激措施，但國內需求，尤其是建築業仍然疲軟。我們預測中國 2025 年的 GDP 增長率為 4.7%，2026 年為 4.8%。

選舉也改變了地緣政治格局的前景。積極的一面是，以色列同意對黎巴嫩真主黨停火。但由於特朗普已經提名幾位伊朗鷹派人士進入內閣，中東地區更持久的和平可能仍遙遙無期。拜登決定允許烏克蘭使用美國製造的導彈襲擊俄羅斯領土上的目標，而俄羅斯則使用彈道導彈進行回應，這在 11 月中旬引發了市場的暫時謹慎。特朗普提名基思·凱洛格為美國烏克蘭和俄羅斯問題特使，並委託他解決這場已持續 1000 多天的戰爭中的和平問題。凱洛格此前曾呼籲通過凍結當前前線來實現停火，但他的計劃細節仍不清楚。

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