美國和歐元區：事實，程式化的事實和情緒 - 法國巴黎銀行

經濟數據之間的歷史關係在形成預期方面發揮關鍵作用。在美國，薩姆規則是一個如此重要的程式化事實:當近期失業率的上升達到某個閾值時，衰退往往很快就會隨之而來，甚至已經開始。 8月初發布的就業報告顯示，這個臨界值已經達到，引發了投資人信心的下降。在傑克遜霍爾會議上，傑羅姆•鮑威爾(Jerome Powell)解釋說，聯準會的重點正在轉向勞動力市場，並傳達了一個明確的信息，即降息週期將於9月開始。在歐元區，未來12個月企業就業預期和家庭失業預期之間的負相關關係是一個重要的典型事實，因此看到企業就業預期在幾個月的下降後在8月份有所上升，這令人們鬆了一口氣，儘管後者略有惡化。失業預期和通貨膨脹前景與家庭對其財務狀況的預期高度相關，而家庭對其財務狀況的預期反過來又影響消費者支出。隨著反通膨的持續，分析師和歐洲央行的重點應逐漸轉向勞動市場，就像美國已經出現的情況一樣。

8月份通常會出現一輪市場波動加劇。今年再次出現這種情況，此前美國勞動市場數據令人失望，日本央行(Bank of Japan)出人意料地決定上調政策利率，並指引將進一步收緊政策。儘管市場隨後迅速恢復，但這些事件——尤其是發生在美國的事件——提醒人們，事實(經濟數據)、程式化事實(經濟數據之間以及這些數據與市場發展之間的歷史關係)與情緒之間存在著至關重要的相互作用。糟糕的經濟消息可能引發市場情緒下降，如果歷史上此類數據與整體經濟之間建立了密切聯繫，那麼這反過來又可能導致未來的數據顯示出更多的疲軟。它說明了一種自我強化的負面螺旋(波士頓聯邦儲備銀行(Boston Federal Reserve)行長蘇珊•柯林斯(Susan Collins)所描述的自我實現的悲觀主義)的風險。

8月初，美國失業率連續第四個月上升，達到4.3%，這引發了人們對經濟衰退風險迫在眉睫的擔憂，因為「薩姆規則」的門檻已經被打破。這條「規則」是程式化事實的教科書範例。從歷史上看，當失業率超過門檻時，就標誌著經濟衰退的開始。然而，人們不應將此視為萬無一失的信號。相反，它迫使我們更加努力地尋找任何指向這個方向的證據。這也是聯準會正在做的事情。聯準會主席鮑威爾在傑克遜霍爾會議上發表演說時堅稱，「經濟繼續以穩健的步伐增長。但通膨和勞動力市場數據顯示，情況正在改變。通膨的上行風險已經減弱。就業的下行風險也在增加。歐元區也有其風格化的事實。在當前的關鍵時刻，企業的就業預期與家庭未來12個月的失業預期之間的關係是一個重要議題。如圖1所示，當前者下降時，後者有上升的趨勢。儘管失業預期並非歐盟委員會消費者信心指數的一部分，但仍可能對家庭支出產生影響。