美聯儲：市場在靜默期前對風險定價失真

道明證券（TD Securities）的 Molly Brooks 分析了美國利率市場如何對 9 月份聯準會會議進行定價，強調市場對聯準會按兵不動或升息 25 個基點的潛在結果存在異常高的不確定性。她指出，進入靜默期前的定價意味著相較於歷史結果出現了異常大的偏離，並認為週五公布的 8 月 CPI 很可能推動利率市場大幅重新定價，並決定投資者應當做空當前定價還是為升息付費。

9 月聯準會決議周邊利率定價失真

"在進入靜默期前，市場對聯準會 9 月會議按兵不動和升息這兩種情形的定價都最為失真。雖然我們通常不會在靜默期週看到大幅重新定價，但 CPI 很可能推動市場波動，為投資者根據對通膨數據的看法選擇做空定價或為會議結果付費提供機會。"

"市場對聯準會 9 月行動的不確定性仍然很高，其立場取決於關鍵的 8 月 CPI 報告。雖然我們曾討論過，隨著前瞻指引作用減弱，Warsh 的聯準會在會議前一天更可能出現定價失真，但我們在這裡研究的是聯準會靜默期內的歷史定價情況。"

"在聯準會按兵不動的會議中，定價的最高低估和高估幅度約為 7bp，而對於升息 25 個基點的會議，區間為 +/-9bp。週五的定價將導致按兵不動情形偏離 15bp、升息情形偏離 10bp，表明這兩種情形下的不確定性都處於最高水平。"

"換句話說，在進入靜默期前我們至少定價 16bp 的其他所有情形中，聯準會最終都升息了。最大幅度的低估出現在 2018 年 12 月，當時聯準會升息，但市場將這一舉措視為鴿派升息。"

"如果聯準會確實升息，那麼這很可能是為會議結果付費的最低成本時點。當前定價仍接近 7 月以來的最高水平。不過，我們認為通膨數據不太可能支持聯準會升息，這意味著在按兵不動的情形下，這也將是做空市場定價的最大機會。"

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