美聯儲：專注於焦點轉移 - 法國巴黎銀行

今年上半年，美國經濟成長明顯放緩，聯準會(Fed)偏好的通膨指標(核心個人消費支出通膨)的最新數據受到了聯準會和金融市場的歡迎。後者目前預計，9月首次降息的可能性很高。面對仍處於低檔但仍在上升的失業率，Fed(fed)的焦點正在轉移。從只關注通膨開始，經濟活動和就業現在也開始發揮作用，考慮到反通膨的最新進展，這一點就更加重要了。

里士滿聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of Richmond)最新一期的《國民經濟指標》(National Economic Indicators)顯示，美國經濟明顯正在失去動力。 《指標》每週發布一次，全面概述美國經濟的運作狀況。從近幾個月的趨勢來看，零售銷售、實際可支配收入、房屋銷售、新屋開工和建築許可均出現放緩。 6月美國供應管理協會(ISM)製造業指數基本穩定(48.5,5月為48.7)，仍處於收縮區間，但非製造業指數則大幅下滑，從53.8降至48.8，原因是新訂單明顯惡化。自2022年初以來，製造商的新訂單水準一直沒有明確的方向，這也適用於核心資本品(即不包括飛機的非國防資本品)，這對企業投資來說不是好兆頭。對智慧財產權的投資仍是一個例外，最近幾季成長加速。零售業的企業庫存/銷售比率持續上升，儘管仍遠低於新冠疫情前的水準。就業機會創造的月速保持健康——自今年年初以來，平均每月新增22萬個就業機會——但速度正在放緩。職缺率已經從異常高的水平下降——儘管有所下降，但仍接近2018年達到的新冠疫情前的高點——招聘率和辭職率都在下降，降至2007年12月經濟衰退開始前的水平以下。最後，近幾個月來失業率一直在上升，6月達到4.1%，誠然，這仍然是一個較低的水平。

亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow指標——基於現有經濟數據對實際GDP成長的即時估計——只見樹木不見森林。第二季度，經季節性調整後的年化成長率為2.0%。這個數字在最近幾週下降到1.5%，特別是在6月初和7月初發布的ISM數據之後，在最新的勞動力市場報告之後反彈。在美國參議院作證時，傑羅姆·鮑威爾對近期週期性發展的總結聽起來很有信心。

「最近的指標顯示，美國經濟繼續以穩健的步伐擴張。今年上半年國內生產毛額(gdp)成長似乎有所放緩。」他補充稱，勞動力市場依然強勁，但不再過熱。重要的是，就通膨而言，「更多好的數據將增強我們的信心，即通膨正持續向2%邁進。」使用「好」一詞無疑是受到了核心個人消費支出通膨的啟發。核心個人消費支出通膨是聯準會(fed)偏好的指標，5月份年增2.6%，折合成年率年增1.0%。

固定收益市場顯然對這些發展做出了反應。對貨幣政策預期非常敏感的2年期美國公債殖利率自5月底以來已經下降了約35個基點，聯邦基金期貨合約目前顯示，聯邦公開市場委員會(FOMC) 9月會議降息的可能性為75% 。投資人可能認為，通貨緊縮的進一步進展將促使聯準會開始降息，以避免在太長時間內維持高利率。在這方面，需要密切關注失業率的上升，並牢記「薩姆規則」。當全國失業率的三個月移動平均值(U3)相對於前12個月的三個月平均值的最低值上升0.50個百分點或更多時，「薩姆衰退指標」標誌著經濟衰退的開始。圖1說明了這種關係，並顯示我們正在接近0.5的臨界水準。突破這一水平將加劇人們對日益加劇的衰退風險的擔憂。在這種背景下，傑羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)在證詞中所說的話表明，聯準會的關注點正在轉移，風險管理得到了更大的重視:「通膨上升並不是我們面臨的唯一風險。減少政策約束過晚或過少可能會過度削弱經濟活動和就業。