歐央行：有爭議的降息25個基點

下周，歐央行將進行今年的第四次降息。與前三次降息不同，下周的利率決議結果並不確定，因為：1）限制性政策立場；2）增長前景惡化；3）通脹率處於目標水平，這些因素已經開啟了降息 50 個基點的討論。雖然降息 50 個基點肯定會被討論，但我們認為歐央行最終會做出降息 25 個基點的決定，並指引他們在未來的會議上對任何規模的降息都持開放態度，但要視數據而定。下周降息 25bp 將使歐央行的存款利率降至 3.0%。在未來一年中，我們預計會有一連串的降息，最終在 2025 年 9 月達到 1.5% 的終端利率。

我們預計，即使拉加德決定將指引轉向正常化速度加快的可能性增加，市場反應也將是良性的。

改變政策限制性指引

自去年以來，歐央行一直在政策指引中提及，其目標是在必要的時間內保持貨幣政策 "足夠的限制性"。在 2024 年之前的通貨緊縮進程已經獲得牽引力之後，下周更新的員工預測可能會預測 2025 年及以後的通貨膨脹率將達到目標。因此，貨幣政策是否應該保持限制性很可能會引起爭論。我們認為，由於歐元區採取限制性貨幣政策立場的必要性不再明顯，歐央行溝通中略帶鷹派的偏向必將改變。但 GC 內部的陣營明顯存在分歧。歐央行施納貝爾在最近的一次採訪中表示，在她看來，貨幣政策立場中的限制性部分已經在逐漸消失。與此同時，我們看到鴿派的維勒魯瓦等人表示，"不會有任何理由 "讓政策繼續保持限制性。

降息 25 個基點還是 50 個基點？這不是最重要的問題

進入 2025 年，經濟活動指標前景黯淡，因此降息 50 個基點的理由更加充分，基於多個指標，金融條件的起點是限制性的。然而，考慮到歐央行唯一的通脹率任務，以及漸進式降息週期的 "政治 "因素，我們認為歐央行將傾向於降息 25 個基點。

然而，歐央行在 12 月是降息 25 個基點還是 50 個基點並不那麼重要，因為圍繞降息的溝通也很關鍵。在如何降息的問題上似乎存在不同看法。最近，施納貝爾在接受採訪時明確表示，她會選擇降息 25個基點，武契奇（Vujcic）也是如此，而萊恩、維勒魯瓦和森特諾等人則更願意討論降息50個基點。

也就是說，與其關注下周的降息，我們不如關注政策利率在本輪降息週期中的終點，儘管我們預計不會就此提供任何口頭指引。不過，市場可能會將降息 50 個基點解讀為降低終端利率的信號--這甚至可能是歐央行想要發出的信號。

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