歐央行主要成員關注中性政策立場，與市場預期背離

市場

歐央行昨天保持降息25個基點的步伐，不過曾短暫討論過更大幅度降息（50 個基點）。最新的通貨膨脹預測支持循序漸進降息的做法。歐央行將今明兩年的通脹率分別小幅下調至 2.4% 和 2.1%，而 2026 年的通脹率維持在 1.9%不變，2027 年的首次預測值為 2.1%。2025 年的核心通貨膨脹率為 2.3%（保持不變），2026 年（-0.1%）和 2027 年的核心通貨膨脹率均為 1.9%。這一接近 2% 的預測路徑可能使央行沒有轉向前瞻性決策，而是堅持採用數據依賴型方法。 在 2025 年第一季度 ，鑑於地緣政治和經濟的不確定性，歐元區的增長數據不太可能反彈，因此後者可能對歐央行最有利 。在通貨膨脹方面，拉加德已經進行了套期保值。在 12 月份的最後一次（基數效應）上調之後，消費者物價指數應該會磕磕絆絆地回到 2% 的水平。3 月份 政策會議的時間 （3 月 06 日）也意味著能夠促使政策發生重大變化的新數據相當有限。因此，我們預計 2025 年第一季度的歐央行政策會議將連續降息 25 個基點，使存款利率降至 2.5%。這就是有趣的地方。歐央行昨天放棄了 限制性貨幣政策目標的提法，暗示對 "中性 "的追逐是一種 貨幣政策。在新聞發布會上，拉加德表示中性水平沒有爭論，但她承認可能 比之前要高一點。我們認為，歐央行內部主要的目標是回歸中性（+-2.25%？），而不是像貨幣市場仍在定價的刺激性貨幣政策。如果圍繞下行增長前景（0.7%-1.1%-1.4%-1.3%）的下行風險成為現實，那麼等式可能會發生變化。拉加德堅持中性說法，沒有為更大規模的降息敞開大門，從而 引發了歐元利率的高位修正。德國收益率曲線的每日變化介於+6.8個基點和+8.2個基點之間，曲線腹部表現遜於兩翼。我們強調曲線（非常）長端的持續觸底過程。美國收益率曲線陡峭化，收益率增加了 3.8 個基點（2 年期）至 6.2 個基點（30 年期），30 年期債券銷售需求不溫不火。歐元/新土耳其里拉試圖收復 1.05 關口，但以失敗告終，收於 1.0464。今天的生態日曆空空如也，我們將進一步消化昨天的新聞/市場動向。

新聞和觀點

日本第四季度 Tankan 調查顯示，在中國經濟增長放緩和美國關稅威脅的情況下，Tankan製造業指數從 13 微升至14，顯示出企業的韌性。石油和煤炭產品（比第三季度增加 26 點）和機械生產（增加 8 點）等子行業的變化最大。展望指數（13）對整體不確定性的承受能力略好於預期（14 點為 13，12 點為 12）。服務業指數降至 33。零售業信心指數（-15 點）和住宿、餐飲服務業信心指數（-12 點）下降，導致第四季度服務業信心指數低於第三季度。不過，總體指數仍接近 34 的數十年高點，前景 指數穩定在第三季度的 28，這是自 1991 年以來的最好水平。價格指數顯示，公司繼續預期通貨膨脹率將保持在日本央行 2% 的目標之上。五年後的同比消費者物價指數為 2.2%，與第三季度持平。日本央行認為這是衡量長期通貨膨脹預期的關鍵指標之一。因此，他們繼續 為央行進一步的政策正常化提供理由。雖然下週加息是有道理的，但這並不是市場的基本情況。最近的一系列評論（如路透社昨天的獨家報導）表明，官員們傾向於將利率穩定在 0.25%。美元/日元交投於 153 附近。

彭博社昨日援引消息人士的話報導稱 ，加拿大正在調查對輸往美國的重要大宗商品（包括鈾、鉀肥和原油）徵收出口稅的問題。此舉是在美國當選總統特朗普兩週前威脅要對加拿大進口商品徵收 25% 的關稅之後採取的。加拿大觀察家認為，特朗普只是盯上了製造業，為了保持關鍵供應流，會豁免上述商品。加拿大是美國（尤其是中西部地區）最大的石油外部供應國，也是美國核電站鈾燃料的最大外國供應國，而其出口的鉀肥則是美國農場的巨大肥料來源。官員們表示，出口徵稅只是最後的手段，加拿大對美國進口關稅的報復性關稅和對某些產品的出口管制更有可能成為第一選擇。加元昨日走弱至美元/加元突破1.42，為新冠疫情後首次。