歐元區 - 仍在喘息 - 丹斯克銀行

• 對歐元區經濟的看法已經從通貨膨脹過高的風險轉變為增長過低的風險。近期的增長動能已經放緩，我們下調了對 2025 年上半年的預期，原因是製造業持續掙扎，加上消費者謹慎和德國經濟疲軟。

• 雖然與我們最新的預測相比，近期的增長前景更加疲軟和不確定，但在實際收入增長和貨幣政策利率大幅下調的支持下，預計 2025 年期間的增長將緩慢改善。

• 由於大宗商品期貨顯示能源和食品價格穩定，我們預計歐元區2025 年和 2026 年的總體通貨膨脹率平均為 2%。預計到明年夏季，核心通貨膨脹率仍將高於 2% 的目標。

• 我們預計歐央行將在每次連續會議上下調存款利率，直到明年夏季附近達到 1.50%。我們認為歐央行有必要將利率下調至 "保險區域"，因為預計 2025 年的增長將低於潛在增長率，而通貨膨脹率將達到目標。

對歐元區經濟的看法已經從通貨膨脹過高的風險轉變為增長過低的風險。近期的增長動能已經放緩，我們下調了2025年上半年的預期，原因是製造業持續掙扎，加上消費者謹慎和德國經濟疲軟。雖然與我們最新的預測相比，近期的增長前景更加疲軟和不確定，但在實際收入增長和貨幣政策利率大幅下調的支持下，2025 年期間的增長有望緩慢改善。私人消費有望在明年回升，成為經濟增長的主要動力。消費將受益於實際收入的增加、歷史上強勁的勞動力市場以及消費者信心的增強。我們預計投資在短期內將保持低位，並強調貿易政策方面的政治不確定性有可能帶來負面影響。然而，由於金融條件的改善和歐盟優先事項公共投資的增加，預計 2025 年底和 2026 年的投資將有所增加。預計 2026 年，在全球經濟活動增加以及美國和中國財政刺激政策的推動下，國外需求將逐步增加。此外，由於歐元/美元走低，我們預測美國潛在的進口關稅對出口的短期影響有限。總體而言，增長前景面臨的風險被視為是平衡的，因為消費份額的提高可能會使增長超過預期，而行業溢出效應導致的勞動力市場疲軟可能會降低增長。

由於通貨緊縮進程仍在順利進行，歐元區的通貨膨脹問題已不再令人擔憂。由於商品價格幾乎沒有上漲，基本通貨膨脹正在緩解，而總體通貨膨脹則由於能源和食品通脹而走低。由於大宗商品期貨顯示能源和食品價格穩定，我們預計 2025 年和 2026 年的總體通貨膨脹率平均為 2%。核心通貨膨脹率預計在明年夏季之前都將高於2%的目標，因為服務業通貨膨脹率將因工資增長而保持高位，而商品通貨膨脹率將因製造業疲軟加上中国产能過剩而保持低位。由於通貨膨脹已經回落，我們預計未來幾年的工資協議將大幅降低，這將降低服務業通脹。通脹前景面臨的風險被認為是平衡的，因為地緣政治緊張局勢可能使大宗商品價格漲幅超過預期，而需求疲軟則可能降低通脹。

談到歐央行，我們預計存款利率將在每次連續會議上下調，直至明年夏季左右達到 1.50%。我們認為歐央行有必要將利率下調至 "保險區域"，因為預計 2025 年的增長將低於潛在增長率，而通貨膨脹率將達到目標。歐央行近期的溝通顯然已將重點轉向中期增長疲軟和通貨膨脹低於 2% 目標的風險。由於工資增長高於預期可能意味著降息次數減少，而經濟活動弱於預期則可能導致降息次數增加，因此我們認為我們所面臨的風險大致平衡。

由於週期性和結構性問題，尤其是行業問題，德國經濟持續疲軟。勞動力市場此前一直保持穩健，但第三季度的就業率出現了自 新冠疫情以來的首次下降。我們預計，從明年下半年開始，週期性逆風將逐漸消退，但在此之前，預計經濟不會增長，與歐元區其他國家相比，就業率將進一步下降。