英國央行：9月會議上有三件事值得關注-荷蘭國際集團

幾乎沒有人預期本月會降息，但投票分歧和前瞻指引將受到密切關注，以確定是否會有細微的支持（或不支持）11月採取行動。我們略微傾向於今年晚些時候再降息一次，儘管這在很大程度上取決於經濟數據。

投票分歧

9月的會議幾乎肯定不會導致再次降息，政策制定者將在9月18日維持利率在4%的水平。但11月降息的前景懸而未決，此次會議將受到密切關注，以尋找官員們是否仍在考慮今年進一步放鬆貨幣政策的暗示。

首先要關注的是投票結果。我們最樂觀的猜測是，6名官員將投票維持利率不變，其中3人投票支持再降息25個基點。持不同意見者可能包括斯瓦蒂•丁格拉（Swati dingra）和艾倫•泰勒（Alan Taylor），後者最初在8月份投票支持降息50個基點（後來改變了立場，打破了前所未有的僵局）。美聯儲副行長戴夫•拉姆斯登（Dave Ramsden）近來一直支持那些推動降息的人，這讓人打上了一個問號。

無論發生什麼，我們總是很謹慎，不要從投票分歧中做出過多推斷。歷史告訴我們，它對未來會議的預測能力並不像一些投資者想像的那麼強。

隨著時間的推移，委員會成員的投票會變化

*泰勒最初在8月份投票支持降息50個基點，但後來將投票改為25個基點，以打破僵局

資料來源：英格蘭銀行、荷蘭國際集團

前瞻指引

一段時間以來，英國央行的溝通僅僅表示，進一步的寬鬆政策可能是"漸進的"和"謹慎的"。然而，在8月份的鷹派會議上，一個引人注目的方面是，英國央行表示，"貨幣政策的限制性已經下降"。這是一個顯而易見的聲明，儘管它被一些人解讀為降息接近尾聲的暗示。

我們認為這一切在9月的會議上都不會有任何改變，除非在會議決定前幾天出現任何令人意外的通脹或就業數據。從根本上說，考慮到年底整體通脹率將保持在3.5%以上，英國央行對今年以後的通脹走勢仍持懷疑態度。

量化緊縮

每年9月，英國央行都會投票決定在接下來的12個月裡希望減持多少政府債券。過去幾年，這一目標一直設定在1000億英鎊，通過積極出售英國國債和允許債券到期無需再投資的組合來實現。目標是繼續這樣做，直到銀行準備金水平達到均衡水平。

沒有人確切知道這一水平是多少，但英國央行的研究認為，這一水平大約在3800億至5500億英鎊之間。如果英國央行在未來12個月繼續提供1000億英鎊的QT貸款，再加上在2019冠狀病毒病（定期融資計劃）期間引入的一些貸款的償還，那麼到明年這個時候，準備金可能會達到該範圍的上限。

近幾個月來，英國央行回購工具的使用大幅增加，這一事實表明，我們正越來越接近銀行準備金供需更加平衡的局面。儘管英國央行自己認為QT並未對市場產生過大的影響，但英國長期金邊債券市場面臨的壓力越來越大。

因此，我們預計QT的步伐將放緩。將年度減持目標降至750億英鎊，將與最近對市場參與者的調查一致，因此不太可能破壞現狀。我們還將尋找任何跡象，表明英國央行準備將活躍的銷售從長期債券中轉移出去。

利率：在英國利率跟隨美國走低之前，還有許多障礙要跨越

市場目前預計英國央行今年只會降息10個基點，而對美聯儲而言，降息幅度已增至3次，每次下調25個基點。過去一年，英鎊利率傾向於緊跟美國，但自美國就業數據急劇惡化以來，我們面臨著一個明顯的突破。雖然我們認為英國的曲線也應該下降，但我們承認實現這一目標的門檻已經提高。

縮減量化寬鬆規模的決定將減輕較長期英國國債收益率的上行壓力，但在通脹居高不下且經濟數據良好的情況下，我們很難看到更實質性的下跌。再加上秋季預算的不確定性，目前利率應該會保持在高位。

美國和英國2009年利率之間的緊密關聯已被打破

資料來源：ING， Macrobond

英鎊可能保持穩定

儘管英國國債收益率觸及1998年以來的最高水平，英國需要國際貨幣基金組織（IMF）纾困，但英鎊的表現一直相當不錯。自從7月美國就業報告宣告美聯儲重啟寬鬆周期和美元走軟以來，英鎊在10國集團（G10）貨幣表現排行榜上一直名列上半區。英國央行在8月份的鷹派政策在這方面發揮了重要作用——使英鎊成為少數幾個仍在一周存款中支付4%年利率的貨幣之一。如上所述，英國央行看起來不太可能在9月會議上變得更加溫和，這應該不會給英鎊帶來下行風險。

對於英鎊/美元，我們看到從10月開始，美元的看跌佔據了主導地位，英鎊/美元年底將走向1.32-38區間的頂部。我們認識到11月26日英國預算的重大事件風險，但預計美元空頭趨勢將成為目前的主導因素。歐元兌英鎊保持在0.86-87區間內。我們認為它不會走得太遠，但我們會說，如果英國財政和貨幣政策分別收緊和寬鬆，我們認為年底前的上行風險會略微加大