中國：令人欣慰的改善跡象

10 月份的活動指標顯示出令人鼓舞的增長加速跡象。當局實施的支持政策措施終於開始見效。然而，由於通貨緊縮壓力持續存在，信貸增長繼續減弱，改善並不普遍。

在服務業，10 月份同比增長加速至 +6.3%，而 9 月份為 +5.1%，前四個月平均為 +4.7%。這種新的活力主要由零售銷售推動，零售銷售受到銷售期和政府補貼耐用消費品"以舊換新計劃"的推動。房地產市場也顯示出一些改善跡象：銷售量同比下降至 -1.6%，而第三季度為 -12%。然而，建築活動（開工和完工）在 10 月份繼續大幅下降。

在工業領域，經過四個月的放緩後，10 月份工業同比增長 5.3%，與 9 月份（+5.4%）基本持平。這主要得益於商品出口的強勁表現，10 月份商品出口量和價值均出現反彈（按當前美元計算同比增長 12.7%，而 2024 年前 9 個月平均同比增長 4.6%）。

從現在到年底，預計服務業和工業將保持更有利的增長勢頭。由於唐納德·特朗普承諾提高美國關稅，製造業應受益於出口訂單的回升。國內需求應繼續增強，儘管增幅不大。確實有許多因素阻礙了它的發展：私營部門信心仍然疲弱，房地產行業的必要調整尚未完成，勞動力市場狀況繼續惡化並制約了收入增長，通貨緊縮壓力持續存在並拖累企業利潤。事實上，10 月份生產者價格連續 25 個月下跌（同比下降 2.9%），消費者價格通脹有所緩解（同比上升 0.3%，第三季度為上升 0.5%），核心通脹率保持在低位（同比上升 0.2%）。

最後，10 月份未償還國內信貸增長繼續放緩：名義社會融資總額同比增長 7.8%，第三季度為增長 8.1%。一方面，銀行家庭貸款增長在經歷了 9 個月的放緩後略有回升——這是放鬆監管住房貸款的審慎規則的結果，並導致房屋銷售萎縮幅度縮小。另一方面，由於信貸需求和供應疲軟，企業貸款和債券發行增長繼續放緩。在資產質量和息差連續幾年惡化之後，銀行表現出了緊張情緒。中央政府對主要國有銀行進行資本重組的計劃可能有助於它們增強貸款供應。

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