FX日常：人工智能擔憂削弱了美元的避險吸引力

在美元前端利率大幅波動之後，如果股市進一步不穩定且由人工智慧擔憂引發，美元可能會表現滯後。不過，我們並不認為美元正處於大幅下跌的邊緣。由於法國抗議活動蔓延至本地資產，歐元/美元今天可能難以維持支撐，而目前我們認為美國-烏克蘭新聞的影響有限。

美元：人工智慧引發的緊張情緒使美元立足點不再穩固

上週，人工智慧相關的緊張情緒進入外匯市場，不過更準確地說，貨幣走勢是借由利率渠道作出反應。美元兩年期 OIS/SOFR 自 10 月 14 日美國 CPI 公布後已下跌 25bp。考慮到這些大幅波動幾乎完全由人工智慧擔憂驅動，實際上沒有宏觀因素介入，這樣的變動堪稱巨大。

市場似乎有一個明確的反應機制：即便通脹依然高企，股市動盪也足以大幅削弱美聯儲的緊縮計劃。這背後的邏輯可能與市場財富效應有關，許多人認為正是這一效應支撐了美國經濟的韌性。這足以表明，美元不會是首選的避險貨幣，如果股市不穩定源自科技/人工智慧領域，美元實際上可能會落後於許多其他 G10 貨幣。

不過，迄今為止，向更廣泛的美國及全球股指的傳染仍然有限，而納斯達克指數的跌幅也只是抹去了過去 30 天的漲幅。人工智慧相關情緒本週仍將是外匯市場的一個影響因素，但如果科技股找到一些穩定性，這種影響也可能很快消退。從宏觀角度看，儘管美國利率重新定價走低，我們並不認為這標誌著美元大幅下行趨勢的開始。12 月美聯儲加息仍是一個可能的結果；政策制定者似乎還沒有處於能夠在 10 月會議上傳遞鴿派信息的位置，而仍然偏高的能源價格也不支持全球債券市場出現實質性反彈。

未來幾週，美元指數（DXY）回到 101.0 仍有可能，但目前我們認為其進一步下行空間不大。本週美國經濟日曆相當清淡，而聯邦公開市場委員會（FOMC）正處於會前溝通靜默期。目前，我們尚未觀察到美國-烏克蘭（以及歐洲）關係惡化對外匯產生明顯影響。市場可能對將俄羅斯-烏克蘭衝突即將結束或其對歐洲的長期影響計入價格持相當謹慎態度。如果本週出現重大進展，情況可能會發生變化。

歐元：法國抗議活動或暫時限制上行空間

歐元/美元隔夜一度回落至 1.120 下方，隨後今晨又小幅回升。短期利差的變動已將我們對歐元/美元的短期公允價值估計上調至約 1.137-1.139。因此，當前低估幅度約為 1.3-1.5%，這與法國財政風險依然明顯存在大體一致，10 年期 OAT-Bund 利差徘徊在 135-140bp 附近即可體現這一點。

市場似乎對預算狀況的擔憂略有緩和。不過，法國週末持續的大範圍抗議活動應會拖累本地股市，並可能波及債券市場。我們懷疑這本身不足以推動利差進一步持續擴大，但可能會限制歐元/美元重返上週五水平的能力。

從宏觀層面看，本週的焦點是週五公布的 PMI 數據。市場預期歐元區綜合 PMI 將小幅放緩，但仍將穩穩處於擴張區間。明天，德國 ZEW 指數將成為關注重點。

目前歐元/美元的風險平衡相當均衡。下行風險仍主要來自法國，儘管近期有所緩和，而上行則來自人工智慧擔憂進一步打壓美聯儲降息預期。我們一個月後的目標仍為 1.130。

加元：通脹仍可接受，加息仍有可能

加拿大今天公布9月份通脹數據。總體通脹率預計將以0.2%的月率加速，這並不算特別火熱，尤其是核心指標一直穩定在2.0%左右。

就業市場已發出一些警示信號，8月和9月連續兩次錄得負值，失業率升至6.5%。不過，鑑於經濟增長表現出韌性，以及與美聯儲之間的利差擴大，加拿大央行在12月進行一次（保險性）加息仍是明確的可能性。加拿大央行今天還將公布商業前景調查。

市場已完全計入12月加息25個基點，以及下週會議加息9個基點。這表明即便10月會議被用來為12月的行動鋪路，加元的上行空間也有限。也就是說，除非10月意外加息，不過我們並不認為市場在這方面定價不足。

我們認為，美元/加元在這一階段的下行空間不大，回到1.420仍是我們對月末和年末的基準預期。

中東歐：匈牙利將公布未來幾年的預算計劃

今天的焦點是匈牙利明年的預算草案。近幾週，隨著市場對該計劃將把赤字目標設定在低於GDP 5%的預期不斷升溫，匈牙利債券大幅上漲。然而，如今大部分利好似乎已被計入價格，如果政府未能達到預期，則存在下行風險。儘管如此，債券的更廣泛前景仍然積極，尤其是與今年7.0%-7.5%的赤字相比，我們預計投資者會在拋售後逢低買入。

該地區首批經濟數據將於週二公布，包括波蘭工資、PPI和工業生產數據。不過，重點仍將是匈牙利國家銀行會議。我們預計利率將維持在5.50%不變，市場關注點將放在前瞻性指引上。儘管央行已將財政計劃視為未來寬鬆的關鍵因素，但我們認為降息為時過早，在全球環境允許的情況下，今年年底前或明年之前都不太可能降息。

週四，我們預計土耳其央行將自美伊衝突開始以來首次恢復寬鬆週期，將利率下調100個基點至36.00%。9月份通脹數據釋放了積極信號，而投資基金的變化表明，經濟在第四季度面臨下行風險。儘管擁擠的TRY多頭頭寸帶來的套利收益越來越少，但它們在新興市場中仍然受歡迎，我們預計儘管再次降息，這種需求在未來幾個月仍將持續。

除既定事件外，我們還在關注羅馬尼亞的政治發展，新政府似乎極有可能贏得信任投票。這應有助於在上週末尾下跌後穩定歐元/羅馬尼亞列伊（EUR/RON），我們預計該貨幣對將穩定在5.340附近。在捷克共和國，捷克國家銀行可能會在11月會議前釋放首批信號，我們預計屆時還將再次加息。

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