黃金、白銀以及美聯儲看到而WTI未顯示的6美元柴油

上週五有兩條評論值得在 Alert 中回應，而不是在帖子線程裡，因為兩條都在事實層面是對的，但其中一條在結論上是錯的。

第一條：我可能忽略了柴油市場正在發生的事情，那是一個供應問題，只要如此，WTI 期貨的報價就沒有意義。

第二條：金屬價格上漲是因為點陣圖把 2027 年的利率放在了 2026 年利率的終點位置，並將回到 2% 通膨的時間推遲到 2029 年，所以已經落地的 25 個基點並不重要，接下來的 25 個基點也同樣不重要。

兩條都值得單獨列出。

柴油是傳導渠道

第一個問題的觀點是對的，而且這反而強化了論點，而不是削弱它。

美國零售柴油價格在 9 月 16 日創下 6.31 美元的紀錄，並在週五持平，較一年前上漲 68%，也較戰爭前約 3.76 美元的水平大幅上升。同期原油價格上漲約 52%。

差異在於裂解價差，即煉油商在原油桶價與燃料之間的利潤，目前已超過 100 美元，而正常水平通常為 20 至 40 美元。這是煉油短缺的標誌，而不是原油短缺：霍爾木茲海峽使中東成品油出口退出市場，烏克蘭的襲擊使俄羅斯約四分之一的煉油能力癱瘓，並將其柴油出口從每天超過 80 萬桶壓縮至約 5 萬桶，而美國東海岸餾分油庫存已降至歷史低點，距離供暖季還有數週。

總統在 9 月 14 日表示，柴油價格上漲"主要是由俄烏戰爭造成的，不是伊朗"，這等於說兩重供應衝擊正在疊加，而且兩者都不在他的控制之下。

這就是它對我們重要的原因。柴油是原油進入經濟的傳導方式：貨運、農業、建築和供暖都依賴它。正因如此，8 月 PPI 顯示柴油單月上漲 24.1%，商品價格上漲 1.1%；而在美聯儲加息前六天，美聯儲看到的正是這個數字，當時有 16 個點陣指向更高利率。WTI 在"管道將在數日內重啟"的標題下下跌，而且已經連續四個交易日如此。柴油卻不會，因為短缺出在煉油產能上，而這不是任何管道重啟就能解決的。所以，讀者說 WTI 報價"沒有意義"在某個特定意義上是對的：對於通膨數據、點陣圖和兩年期收益率而言，它的意義不如柴油，而這些才是決定金價的因素。

關於盤面再補一條註釋：我螢幕上 WTI 下跌 7% 主要是合約換月，而不是價格真正下跌。10 月合約週五結算價為 100.30 美元，明天到期，交易價格接近 98 美元，而報價已切換到 11 月合約，在這種現貨升水市場中交易價格接近 93.50 美元，比 10 月合約低約 5 美元。按其自身週五水平衡量，11 月合約下跌約 2%，與布倫特接近 102 美元的走勢一致。從這裡看，93.50 美元才是讀者將看到的 WTI 數字，而週五標題中的 7 美元差距是兩個合約之間的價差，而不是崩跌。

從技術面看，原油期貨（上圖為連續期貨合約）觸及前高後略有回升。這可能只是對突破該高點的確認。

點陣圖，兩種解讀

第二個問題的數據是對的。2027 年末聯邦基金利率中值為 4.1%，與 2026 年末相同，而且這些預測並未顯示通膨要到 2029 年才回到 2%。以下是完整表格，並新增了一列。

新增的一列是真實政策利率，即聯邦基金利率減去美聯儲對同一年通膨的預測。該利率從今年的 0.7% 上升至 2027 年的 1.6%，並在 2028 年升至 1.7%。這就是名義利率路徑保持平坦、而通膨被預測下降時會發生的情況：即便不再加息，實際利率也會收緊。聯邦基金利率原地不動，而核心 PCE 從 3.4 降至 2.5，這意味著實際利率將翻倍以上，而金價由實際利率決定，而不是由加息次數決定。

還有第二種分支，而這正是讀者隱含押注的方向：通膨不會下降。在這種情況下，點陣圖會像 9 月那樣調整，當時 2027 年和 2028 年的中值在三個月內上調了 50 個基點，原因是通膨上修了 0.1 個百分點。市場已經為這一分支定價，到 2027 年年中預計會有三次加息，而點陣圖只顯示一次。所以這兩種解讀最終指向同一個結論。要麼通膨下降，實際利率上升；要麼通膨不降，名義利率上升。

"美聯儲容忍通脹"這一說法也不會讓金屬上漲，而金屬也並未上漲：黃金週五收於美聯儲決議前水平上方 37 美元，但今早已回吐這些漲幅。

讀者最後一句"at this time"才是誠實的部分。就目前而言，這次加息對一隻已經在 140 美元區間內盤整了兩週的金屬並不重要。它的重要性將體現在與 6 月和 7 月前兩次加息相同的方式上，當時金屬沿著實際利率的方向突破了區間。

黃金：回到美聯儲決議前水平

黃金週五收於 4,424.90 美元，上漲 25.20 美元；白銀收於 67.15 美元，上漲 1.05 美元，這使得週五成為過去十個交易日中白銀領漲的第六個交易日。週五我寫道，白銀"在這裡明顯表現更好"，並請讀者記住 9 月 9 日。

今早黃金下跌約 36 美元，至接近 4,389 美元，白銀基本持平，而 10 年期國債受到買盤支撐

最後這一點才是需要記住的：在收益率下跌、美元持平的情況下，黃金卻在下跌，這意味著在其兩個驅動因素都朝著正確方向運行的日子裡，黃金本身並沒有買盤支撐。週五的全部漲幅已經回吐，金屬價格距離美聯儲講話前的收盤價僅差 2 美元。

從技術面看，這張圖表……就是我們都知道的樣子。很無聊。

過去幾週它一直呈現同樣的情況。

在 4,400 美元附近來回波動。

在從 4,750 美元回落並形成頭肩形態之後，似乎正在形成第二個右肩。

這正是自 3 月底以來黃金一直處於的交易區間中部——介於 4,000 美元和 5,000 美元之間。

它真的會從這裡下跌嗎？會，這仍然是最可能的結果。美元指數已重新回到 100 上方。

今天很可能是美元指數連續第三個交易日收於 100 上方——這意味著這輪反彈將得到確認。

還記得 6 月底發生了什麼嗎？當時我們看到美元指數從遠高於 101 的水平反彈。黃金價格從目前附近的水平下跌至約 4,000 美元。

這種情況可能——而且很可能——再次發生。

那之後會怎樣？也許美元指數——以及黃金——會喘口氣，然後繼續走向更遠的方向。美元指數——上漲，而黃金——下跌。

這會很快發生嗎？可能會，也可能不會，因為黃金的盤整可能還會持續一週。考慮到美元的突破今天很可能得到確認，我們似乎不需要等太久，但沒有人——包括我自己——能保證這一點。

Want free follow-ups to the above article and details not available to 99%+ investors? Sign up to our free newsletter today!