美國和法國在關鍵選舉前面臨日益嚴峻的債務挑戰

美國公共財政已達到一個重要里程碑，聯邦政府持有的公眾債務首次自第二次世界大戰結束以來攀升至約占國內生產總值（GDP）的 100%。大西洋彼岸的法國則面臨著更沉重的公共債務負擔，同時政府借貸成本上升，削減支出的實施難度也在加大。

聯邦政府持有的公眾債務占 GDP 的百分比 - 來源：CFRB

儘管兩國經濟狀況不同，但它們正共同面對一個日益嚴峻的政治挑戰：在應對分裂的政治體制和選舉壓力的同時，說服投資者相信政府能夠將公共財政重新納入正軌。時機尤為重要，因為美國選民將於 2026 年 11 月 3 日參加中期選舉投票，而法國則正準備迎接 2027 年 4 月和 5 月的總統選舉。 

這兩個選舉週期都可能影響財政政策決策，使得不受歡迎的增稅和削減支出措施更難實施。對於金融市場而言，問題在於政治不確定性是否會進一步推遲穩定政府債務所需的措施。

美國和法國面臨不斷加大的公共債務壓力

最新的美國數據凸顯了該國財政挑戰的規模。根據《華爾街日報》10 月 29 日報道的計算，截至 9 月 30 日結束的 2026 財年末，聯邦政府持有的公眾債務已達到 GDP 的 100.03%。相比之下，一年前這一比例為 99.4%，並且這是自 1946 年以來的最高水平，當時戰時借款將該比率推高至 106%。

聯邦預算赤字已接近 2 萬億美元，相當於 GDP 的 6.2%。儘管美國第三季度經濟活動相對強勁，GDP 仍以快速步伐擴張，但借款規模仍在上升。這表明，即便經濟表現良好，持續的支出承諾和不足的收入增長也會推動債務上升。

不斷上升的利息支出正成為另一個重要擔憂。負責任聯邦預算委員會估計，2026 財年的淨利息支出約為 1.1 萬億美元，相當於 GDP 的 3.4%。與此同時，人口老齡化和福利項目預計將帶來長期支出壓力。除非國會對其融資或福利作出調整，否則社會保障計劃預計將在 2032 年面臨資不抵債。

法國則面臨著另一種財政和經濟困難的組合。根據法國財政部 2026 年 10 月發布的公共債務報告，馬斯垂克口徑公共債務預計將從 2025 年占 GDP 的 115.7% 上升至 2026 年的 119.3%，並在 2027 年升至 121.7%。政府也在努力削減預算赤字，預計 2026 年預算赤字將達到 GDP 的 5.4%。

與美國不同，法國在財政狀況惡化的同時，經濟動能也較弱。其經濟在第三季度意外萎縮 0.1%，這使得增加稅收和減少政府借款的努力更加複雜。法國 10 年期國債收益率 10 月也升至 2002 年以來的最高水平，突破 5.14%，因為投資者質疑該國能否推出可持續的財政改革。

儘管這些表面債務比率由於採用不同的會計定義而無法直接比較，但兩者都凸顯出對政府借款日益加深的依賴。根本挑戰在於，當利息支出占用越來越多的公共資源時，政府應對未來經濟衝擊的靈活性就會下降。

政治分歧可能使財政整頓複雜化

華盛頓面臨的挑戰不僅僅是找出可以削減支出或增加收入的領域。就必要措施達成政治共識正變得越來越困難。

美國預算辯論涉及相互競爭的優先事項，包括稅收、國防支出、醫療保健和退休福利。社會保障和醫療保險尤其敏感，因為對資格、福利或繳款的任何變化都可能影響數百萬選民。儘管立法者越來越認識到債務上升的長期影響，但在政治極化的環境中達成妥協仍然困難。

11 月的中期選舉可能會增加另一層不確定性。眾議院全部 435 個席位以及參議院約三分之一的席位都將進行角逐。選舉結果將決定未來兩年國會的權力平衡，並可能影響政府通過預算立法和落實財政優先事項的能力。

由反對黨控制的議院可能會使有關支出和稅收的談判更加困難，從而增加立法僵局的風險。然而，即便選舉結果有利，也未必能確保就不受歡迎的財政措施達成一致。兩黨都面臨著保護受歡迎項目的壓力，同時又要避免加稅，因為加稅在政治上可能代價高昂。

法國也面臨類似障礙，儘管其政治結構帶來了不同的一套約束。支離破碎的國民議會使歷屆政府都難以獲得削減赤字措施的支持。總理塞巴斯蒂安-勒科爾尼（Sébastien Lecornu）正尋求推進一份 2027 年預算，目標是將赤字降至 GDP 的 5%，但擬議的削減支出措施遭到了反對黨的抵制。

隨著總統選舉臨近，政治環境可能變得更加複雜。第一輪投票定於 2027 年 4 月 18 日舉行，第二輪投票定於 5 月 2 日舉行。競爭各方很可能提出不同的稅收、公共支出和經濟政策方案，這可能使議會妥協更加困難。

財政調整的成本也是一個重大的政治考量。在法國，圍繞生活成本、公共服務和削減支出的示威活動凸顯出，在家庭已經承受財務壓力的情況下實施緊縮措施有多麼困難。在美國，關於福利項目和政府支出的辯論同樣敏感，尤其是在選舉前。 

在這兩個國家，風險在於政府為了避免疏遠選民而推遲艱難決策，使結構性赤字和借款需求維持在高位。

債務上升對債券市場和投資者意味著什麼

持續舉債的後果不僅限於政府資產負債表。隨著債務增加，政府對利率變化和投資者信心的敏感度也會提高。發行和再融資債券成本上升，可能會逐步增加利息支出，從而限制用於基礎設施、醫療、國防和其他公共優先事項的資源。

法國已經通過其主權債券市場感受到這種壓力。OAT 收益率上升反映出市場對該國財政前景、政治碎片化以及預算改革實施困難的擔憂。如果借貸成本持續上升，債務穩定將變得更加複雜，尤其是在經濟增長依然疲弱的情況下。

美國（粉色）與法國（藍色）10 年期政府債券收益率 - 來源：TradingView

美國受益於不同的融資環境。美國國債受到美元國際儲備貨幣地位以及美國金融市場深度和流動性的支撐。這為華盛頓提供了相當大的融資靈活性，但並不能消除債務累積帶來的經濟後果。更高的利息支出可能擠占其他政府支出，而持續舉債可能會提高公共財政對未來市場利率上升的敏感度。

兩國還處於不同的貨幣安排之下。美國以本國貨幣發行債務，並擁有獨立的中央銀行——美聯儲。法國以歐元發行債務，並處於歐元區共同貨幣框架之內，這意味著其融資條件既受國家財政信譽影響，也受更廣泛的歐洲央行政策影響。

對投資者而言，這一區別很重要。相似的債務負擔並不一定會轉化為相同的主權風險或市場反應。儘管如此，兩國面臨的核心問題相同：政府如何在不損害經濟增長或引發進一步政治不穩定的情況下維持財政信譽？

即將到來的選舉可能會影響政策制定者應對這些挑戰的速度。然而，潛在壓力並不局限於單個選舉週期。如果沒有可信的中期財政戰略，持續的赤字和不斷上升的利息支出可能會越來越多地限制大西洋兩岸的政府預算。

來源: The Wall Street Journal, Reuters, Committee for a Responsible Federal Budget, Congressional Budget Office, French Treasury, European Commission, Yahoo Finance, USAGov, French Government