每日外匯：法國風險持續打擊歐洲央行鷹派立場

除了財政風險溢價直接——儘管迄今仍相對有限——上升之外，歐元還繼續受到法國債券市場動盪導致歐洲央行加息預期回落的拖累。歐元/美元的風險仍明顯偏向下行。其他方面，市場將尋求本週英國央行官員對 11 月加息的表態提供更多明確指引。

美元：維持支撐

本週初，美元繼續獲得支撐。歐元的特異性疲軟仍在發揮作用，全球債券收益率持續走高也在其中起到作用。強勁的股市表現可能限制了美元漲幅，並使一些高貝塔貨幣表現優於美元，但國內背景對美元而言仍然具有支撐作用。

昨日，ISM 服務業指數從 55.4 小幅回落至 54.9（市場共識為 55.0），但仍穩穩處於擴張區間。商業活動和新訂單有所放緩，不過更強勁的就業和訂單積壓，加上支付價格創下新高，幫助抵消了這一降幅。總體而言，消息略偏鷹派（尤其是在就業和價格方面），但不足以實質性改變美聯儲敘事。只要 9 月核心 CPI（將於 10 月 14 日公布）按月增長 0.2%，市場很可能仍會接受 10 月按兵不動的預期，而這也是市場共識正在趨同的水平。但 12 月加息仍是基準情景，我們的宏觀團隊也是如此判斷。

今天的日程較為清淡，只有貿易數據和每週 ADP 就業數據。值得關注的美聯儲官員有：威廉姆斯、穆薩萊姆、鮑曼和施密德。對於 DXY 而言，本週法國債券市場的動態可能比美國國內因素更重要。風險仍偏向上行，儘管由於未來幾天經濟日程較少，美聯儲故事可能不會出現實質性變化。鑑於過去幾週美國數據略顯疲軟，明天公布的 FOMC 會議紀要影響可能相對有限。

歐元：1.110 仍在視野之內

歐元本週開局在 G10 貨幣中墊底，這清楚表明法國債券市場的動盪仍牢牢處於外匯投資者的關注之中。歐元受到兩個渠道的影響：一是直接渠道，即財政風險溢價（目前尚不極端）有所上升；二是間接渠道，即歐洲央行利率預期被重新定價並下調。

歐洲央行 3 月會議的定價已從 9 月 24 日的 80bp 降至目前的 45bp。這是一個非常典型的歐元特定走勢，並將歐元：美元兩年期掉期利差（ESTR-SOFR）推至 -167bp。上一次該利差處於這一水平是在 2025 年 8 月。當時，歐元/美元交投於 1.16-1.17 附近，但那反映的是"解放日"之後美元特定風險溢價的大幅上升，以及美元對沖需求的急劇增加。在"解放日"之前，當前水平的掉期利差與歐元/美元接近 1.08 是一致的。

昨日法國債券市場出現一些緩和，幫助歐元/美元在跌至 1.1160 後回升至 1.120 上方，但我們對持續反彈並沒有太大信心。財政風險溢價仍相對有限，如果債券市場壓力加劇，歐元/美元仍有可能測試 1.110，甚至 1.100。市場目前正等待瑪麗娜-勒龐就替代預算提供更多細節。

英鎊：英國央行發聲，或為11月加息提供線索

本週的焦點牢牢集中在英國央行官員身上。Catherine Mann 今天將發表講話，她在 7 月和 9 月的會議上都投票支持加息。Megan Greene 和 Huw Pill 也支持加息，他們將於週四發表講話。同一天，Andrew Bailey 和 Clare Lombardelli 也將亮相，這兩位中立的 MPC 成員被視為11月會議前最有可能左右投票結果的關鍵票。

目前市場對下個月的定價為 21bp，到年底為 36bp，到 6 月為 89bp。儘管11月採取行動的風險已明顯上升，但在我們看來，更廣泛的 Sonia 曲線定價仍然過於鷹派。將這一點轉化為歐元/英鎊反彈仍具挑戰性。高企的油價應會繼續對 Sonia 曲線的重新定價構成下行壓力，而歐元仍面臨顯著的國內逆風。重新測試 7 月中旬低點附近的 0.846 似乎是近期最可能的走勢，我們懷疑歐元/英鎊可能會觸及 0.840，之後才會出現明確支撐。

捷克克朗：通脹將重燃捷克央行鷹派押注

捷克 9 月通脹數據將於今日公布。我們預計總體通脹率將從 1.9% 升至 2.5%，同比增幅略高於市場預期，也高於捷克央行 8 月份預測的 2.2%。與上週波蘭的情況類似，更高的燃油價格應是主要推動因素。不過，捷克央行更關注核心通脹，而其前景不那麼樂觀；我們預計核心通脹將從 3.0% 小幅升至 3.1%。

在能源價格仍然高企且短期內看不到明顯緩解的情況下，我們預計捷克央行將在11月再次加息。要避免加息，需要出現相當大的通脹意外下行。儘管經濟增長弱於捷克央行的預期，但家庭消費仍具韌性，並且是經濟的主要引擎。明年的預算草案也將進一步提振公共部門工資和養老金。與此同時，國內能源供應商正在宣布未來幾個月的價格上調，其中大部分重新定價可能發生在1月，這很可能是央行最主要的擔憂。儘管捷克央行目前預計通脹將在 3.0-3.5% 之間，但我們的經濟學家預計其將超過 4%。

捷克市場定價仍然偏鷹派，儘管近期預期收緊幅度已從 125bp 放緩至約 100bp。我們預計捷克央行未來幾個月的措辭將變得更加鷹派，從而支撐更大的利差。目前歐元/捷克克朗主要受利率驅動，而其他中東歐貨幣則更容易受到全球風險情緒影響。近期歐元利率的急劇下跌應會提供進一步支撐，使克朗有望跑贏地區同行。我們認為歐元/捷克克朗已經在 24.470 見頂，並預計其將走低，而今日公布的通脹數據可能成為初步催化劑。

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