三次加息，一個警告：抗擊通脹的戰鬥尚未結束

世界上最大的央行很少會朝著同一個方向行動。

然而，在短短一週多的時間裡，歐洲央行（ECB）、美聯儲（Fed）和日本央行（BoJ）都上調了利率，而英國央行（BoE）則幾乎加入其中。

這些決定是在非常不同的經濟背景下作出的。美國經濟繼續跑贏預期，歐元區的表現比許多人預想的更具韌性，日本才剛剛開始從數十年的超寬鬆貨幣政策中走出，而英國仍然夾在通脹放緩和國內需求低迷之間。

那麼，為什麼這些處於如此不同經濟環境中的政策制定者突然發出了如此相似的聲音？

答案或許與當前通脹水平關係不大，而更多在於央行擔心通脹未來可能走向何方。

通脹正在改變形態

就在幾個月前，市場越來越確信通脹終於重新回到可控範圍。供應鏈已基本恢復正常，商品通脹有所緩和，投資者開始將目光從通脹轉向經濟增長。

這種樂觀情緒已經消退。

中東衝突後能源價格的再度上漲，迫使央行重新評估前景。不過，政策制定者最擔心的並不是原油本身。

真正令人擔憂的是初始衝擊之後會發生什麼。

歐洲央行將存款利率上調至 2.50%，並警告稱，更高的能源價格可能使通脹在 2027 年之前長期高於其 2% 的目標。儘管國內需求保持韌性，勞動力市場也持續穩健，但行長克里斯蒂娜-拉加德警告稱，如果這一衝擊證明是持續的，更高的能源成本可能會逐步傳導至核心通脹和食品價格。

美聯儲再次加息 25 個基點，並通過更高的通脹預測和更陡峭的政策利率路徑強化了其信息。主席凱文-沃什表示，金融條件仍然不夠緊縮，並明確指出，政策制定者關注的是持續性通脹，而不是暫時性的價格衝擊。

英國央行將利率維持在 3.75% 不變，但其修訂後的預測為通脹描繪了更令人擔憂的前景。預計到 2027 年初，消費者價格漲幅將超過 4%，而行長安德魯-貝利警告稱，地緣政治緊張局勢長期持續，最終可能需要更緊縮的貨幣政策。

與此同時，日本央行繼續推進貨幣政策正常化，再次加息 25 個基點至 1.25%。行長植田和男承認，潛在通脹正接近央行目標，並表示工資上漲、進口成本上升以及更堅挺的通脹預期，證明逐步減少貨幣寬鬆是合理的。

不同的經濟體。

令人驚訝地相似的擔憂。

下一場戰鬥不再是關於油價

更高的油價之所以重要，是因為它們會增加運輸成本，擠壓企業利潤，並削弱家庭購買力。

但央行越來越擔心的是更具持續性的因素。

經濟學家將其稱為二輪效應。

危險並不僅僅在於企業今天面臨更高成本，而在於企業開始更積極地提價，工人要求更高工資以保護購買力，家庭也逐漸開始預期通脹將永久處於更高水平。一旦這些預期變得根深蒂固，通脹就會形成自身動能，並變得明顯更難逆轉。

這一擔憂在本週的政策會議中反覆出現。

歐洲央行警告稱，持續的能源衝擊可能引發二輪通脹壓力。英國央行承認，儘管目前仍缺乏這些效應已廣泛擴散的證據，但風險已上升到足以證明採取明顯鷹派基調的程度。日本央行指出，工資傳導和通脹預期上升表明潛在通脹正變得更加持久，而美聯儲則將重點從暫時性的供應中斷轉向價格壓力的持續性。

不同的術語。

相同的診斷。

增長表現好於預期

本週會議中，最大的意外或許並不是三家央行加息。

而是它們在全球背景日益不確定的情況下，仍然覺得加息是合適的。

歐洲央行將歐元區經濟描述為具有韌性，受更強勁的消費、投資和服務業活動支撐，儘管能源價格持續給前景蒙上陰影。

美聯儲上調了增長預期，理由是國內需求強勁、生產率穩健增長，以及勞動力市場依然健康。所謂的"例外論"依然穩固。

英國央行對經濟活動的基調也比許多投資者預期的更為樂觀。第三季度增長預期被上調，消費者信心有所改善，製造業也出現了初步復甦跡象，儘管決策者對前景仍保持謹慎。

日本同樣繼續溫和復甦，這讓日本央行更有信心，認為經濟能夠承受逐步撤回超常貨幣刺激。

綜合來看，這四場會議表明，央行官員目前將韌性增長視為完成抗通脹鬥爭的機會，而不是放鬆政策的理由。

日本不再是例外

幾十年來，日本在全球貨幣政策中佔據著獨特位置。

當其他央行努力遏制通脹時，日本央行卻花了多年時間試圖製造通脹。

這一時代似乎正在走向終結。

最新一次將利率上調至1.25%，標誌著日本長期擺脫超寬鬆貨幣政策的又一個里程碑。潛在通脹正接近日本央行的目標，企業越來越多地將更高的工資成本轉嫁給消費者，通脹預期也在持續上升。

即便如此，植田和男行長仍謹慎地避免承諾預設路徑。未來的舉措將取決於後續數據以及此前緊縮政策的累積效應，這表明日本央行希望在不危及復甦的情況下繼續推進政策正常化。

日本或許仍在走一條不同於西方同行的道路。

但它現在正朝著相同的方向前進。

抗通脹鬥爭進入新階段

當下政策制定者面臨的通脹挑戰，與疫情後出現的那一輪截然不同。

第一階段主要由供應鏈中斷、重啟需求以及異常強勁的財政和貨幣刺激所主導。

下一階段可能會困難得多。

央行不再只是應對暫時性衝擊，而是越來越多地試圖防止通脹預期在整個經濟中根深蒂固。一旦企業習慣性提價、工人持續要求更高工資、家庭開始認為通脹將長期維持高位，要恢復物價穩定的代價就會大得多。

這也解釋了為什麼四家相隔數千英里、面臨不同經濟狀況且處於截然不同利率水平的央行，會傳遞出如此驚人相似的信息。

歐洲央行、美聯儲和日本央行已經再次收緊政策。

英國央行則明確表示，如果通脹進一步擴散，它已準備好跟進。

全球政策制定者傳遞的信息正變得越來越難以忽視。

抗通脹鬥爭尚未結束。

它已經進入一個新的、且可能更具挑戰性的階段。