收益率前景 – 市場對歐洲央行加息預期過多

地緣政治在整個夏季仍然處於焦點位置，美國與伊朗之間的戰爭仍在持續，幾乎沒有和解跡象。因此，能源價格重新獲得動力，油價已接近每桶 90 美元。炎熱的夏季也在歐洲天然氣市場留下了印記，庫存水平處於歷史低位。這推動天然氣價格升至每兆瓦時 60 歐元以上。再加上歐洲經濟表現出令人意外的韌性，這推動歐洲利率走高。由於市場重新關注公共財政的可持續性，收益率曲線長端也受到提振。長期政府債券收益率已升至新高，尤其是在日本和美國。另一方面，由於宏觀數據疲弱以及美聯儲主席態度更加猶豫，美國短端利率有所下降。

美聯儲：儘管數據疲弱，加息仍在前方

自我們上一次發布《收益率展望》以來，美國宏觀數據表現偏弱。近幾個月來，勞動力市場已越來越多地顯現疲軟跡象，就業增長放緩，工資壓力下降。此外，6 月和 7 月的通脹都偏低，降低了美國近期加息的迫切性。在 7 月的最新會議上，三名成員投票支持加息，但委員會中仍有明顯多數支持維持貨幣政策利率不變。其中包括相對較新的美聯儲主席沃什，他在聲明中的立場也比上次會議時中性得多。我們預計美聯儲將在 2026 年 12 月和 2027 年 3 月各加息一次，這將把關鍵政策利率推升至 4.00-4.25%。我們仍然認為加息可能更早到來，但最新一輪令人失望的數據使風險圖景更加平衡。

歐洲央行：一個充滿積極增長意外的夏天

與美國經濟形成對比的是，歐洲經濟在整個夏季意外向好。整體增長普遍強於預期，第二季度季度環比增長 0.4%，多項軟指標也顯示活動有所改善。歐洲央行行長拉加德在 7 月會議上也強調了這一點。她重申，迄今為止尚無更持久通脹壓力的跡象，儘管各行業和各類別企業對價格上漲存在一定預期。我們預計歐洲央行將在 9 月進行最後一次加息，但與市場預期還會再加息兩次不同，我們認為這場戰爭不會引發更持久的通脹壓力。然而，中東局勢缺乏明朗性，以及增長方面最新一系列積極意外，推遲了明年立即降息的必要性。我們仍預計將在 2027 年上半年降息，但越來越認為降息可能要到 2027 年稍晚時候才會實施。

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