隨著通脹風險加劇，歐洲央行維持利率不變

今日焦點

• 關注中東局勢發展，襲擊日益針對關鍵能源基礎設施，令油市和風險情緒保持緊張。
• 繼昨日多場貨幣政策會議後，市場關注央行溝通，尋求對未來政策方向及對不斷變化經濟狀況的應對的明確指引。

經濟與市場新聞

市場情況

週五，中國如預期維持貸款市場報價利率（LPR）不變。不過，正如兩週前全國人民代表大會所示，我們預計未來幾個月將有更多貨幣寬鬆措施。

昨日情況

歐元區，歐洲央行（ECB）決定維持關鍵政策利率不變，存款便利利率維持在2.00%，符合市場和共識預期。拉加德對能源價格上漲的影響作出冷靜且平衡的評估，表明歐洲央行並不急於加息。我們維持預測，歐洲央行在2026年和2027年將維持2.00%不變，且風險明顯偏向上行。我們認為歐洲央行在4月就加息的門檻較高。詳見：歐洲央行回顧：歐洲央行保持冷靜；接收4月會議，3月19日。

中東衝突進一步升級，伊朗襲擊卡塔爾北方天然氣田液化天然氣（LNG）設施，引發對全球天然氣供應長期中斷的擔憂。伊朗還襲擊了以色列海法的ORL和巴贊煉油廠，但損害有限。這些事態標誌著衝突明顯擴大至關鍵能源基礎設施，支撐了近期油氣價格的飆升。在外交方面，特朗普總統呼籲以色列停止對伊朗天然氣資產的報復性打擊，以避免進一步升級。與此同時，英國、法國、德國、義大利、荷蘭和日本發表聯合聲明，針對能源價格上漲，表示準備保障霍爾木茲海峽的航運安全。

能源市場方面，昨日依然緊張。歐洲天然氣價格大幅上漲，油價觸及上週一的118美元/桶高點。隨著美國尋求緩和局勢，油價壓力隔夜有所緩解。但市場預計在週末前仍將保持緊張情緒。

英國，英格蘭銀行（BoE）如預期將銀行利率維持在3.75%。此次決定出人意料地一致通過，顯示鷹派立場。我們繼續預測將有兩次降息，但時間推遲至2026年7月和2027年2月。更多信息見：英格蘭銀行回顧——罕見一致決定按兵不動，3月19日。

瑞典，瑞典央行（Riksbank）如廣泛預期將政策利率維持在1.75%。整體印象是瑞典央行試圖保持穩定。報告中最有趣的是瑞典央行的替代情景，尤其是在能源價格大幅上漲的背景下。在高通脹情景中，瑞典央行將在2026年第三季度開始加息，峰值達到2.66%。需注意的是，該峰值仍處於瑞典央行1.5-3.0%的中性區間內，令人質疑其是否對該情景足夠鷹派。

同樣在瑞典，Origo通脹調查顯示通脹預期較12月有所上升，尤其是一年期預期。1年期CPI預期升至1.9%（此前1.4%），CPIF預期升至2.3%（此前1.7%）。需注意，調查數據約採集於10天前。

瑞士，瑞士國家銀行（SNB）如預期將政策利率維持在0%。SNB調整政策利率的門檻依然較高，但表示"如有必要將調整貨幣政策"。近期瑞郎走強及中東衝突促使SNB指出外匯干預的可能性增加。

挪威，昨日地區網絡調查顯示經濟狀況與去年12月調查類似，即經濟活動和就業增長溫和，產能利用率接近正常水平。從市場角度看，報告未對挪威央行加息施加壓力。我們預計挪威央行下週將暗示政策利率將維持不變較長時間，新的利率路徑顯示下一次降息不會早於2027年。

股票市場：昨日股市大幅下跌，區域間差異顯著，主要受伊朗局勢發展及言論影響。不出意外，能源板塊表現優異，儘管油價日內波動明顯，最終收盤基本持平。值得注意的是，地緣政治風險溢價更多反映在油價曲線的遠端，而非短期。

市場內部顯示防禦性輪動，跌幅擴大，風險厭惡特徵在指數層面更明顯。但基本面動態更為複雜。美國銀行股表現優於大盤，表明投資者尚未定價全球或美國經濟衰退的情景。

類似地，多項跨資產走勢偏離典型風險厭惡模式，反映先前倉位的反轉：黃金下跌約5%，白銀下跌約8%，對材料板塊構成壓力。相反，軟體板塊表現優異，反映其能源強度有限。同樣，美國銀行股與小盤股表現優異，羅素2000指數收盤上漲。今晨亞洲股市多數上漲，日本休市。歐洲期貨上漲，美國期貨小幅走強，但仍高度敏感於油價波動。

固定收益與外匯：隨著美國尋求緩和局勢，油價壓力隔夜有所緩解。但市場預計週末前仍將保持緊張。今日數據日程稀少，焦點仍在中東局勢。路透社昨日报道，歐洲央行可能在4月29-30日會議上開始討論政策收緊，若能源價格持續飆升，不排除4月加息可能。儘管不確定性較高，我們仍預計歐洲央行將在2026年和2027年維持存款利率2.00%不變，風險明顯偏向上行。因此，我們建議做多4月會議。鑑於即將到來的歐洲央行會議與瑞典央行會議的相對定價，我們建議相對於歐元利率互換，做空瑞典克朗2026年9月與2027年9月遠期利率協議曲線。