未來一週前瞻

本週，我們預計 FOMC 將維持利率不變。暫停加息與沃什主席抗擊通脹的強硬姿態相悖，但我們仍認為，提高利率對遏制當今供給側通脹問題作用有限。屆時不會更新 SEP 或點陣圖，我們懷疑主席也不願提供太多前瞻性指引，不過 12 月加息仍是基準情景。消費者支出應保持韌性，並支撐第三季度 GDP 增長，更穩健的收入基本面可能會繼續支撐家庭需求。然而，住房市場仍是一個薄弱環節。

在加拿大，我們預計加拿大央行（BoC）將維持利率不變，不過風險偏向加息。與美聯儲一樣，我們預計歐洲央行和日本央行下週也將按兵不動，然後在 12 月加息。墨西哥強於預期的動能指向第三季度 GDP 增長更為穩健，這強化了我們對 Banxico 將在 2027 年前一直按兵不動的基準判斷。

美國前瞻

新屋銷售 - 週二

如果 9 月新屋銷售上升，我們會感到意外。月初 30 年期固定抵押貸款平均利率突破 6.7%，到月末又升至 7.0% 上方，反映出長期國債收益率上升帶來的推動。對於本已因燃料和食品價格上漲而感到壓力的買家而言，這進一步加劇了住房負擔能力問題。儘管開發商過去曾通過降價和利率補貼來改善可負擔性，但這些激勵措施如今似乎已不再奏效。9 月開發商信心下降了 3 個點，10 月又下降了 3 個點，跌至 2012 年 6 月以來最低水平。我們估計，9 月新屋銷售下降 7.2%，折合年率為 63.5 萬套。

FOMC 會議 - 週三

FOMC 本週似乎將把聯邦基金利率維持不變，儘管這一決定與沃什主席抗擊通脹的言論並不一致。在傑克遜霍爾，沃什主席釋放了鷹派信號，而幾週後 FOMC 便以 25 個基點的加息兌現了這一強硬表態。此後，我們看到一份高於預期的通脹數據，以及一系列美聯儲官員講話，暗示 10 月會議大概率會按兵不動。如果美聯儲在 9 月加息，而此後通脹又進一步升溫，那為什麼這次不加息呢？我們自己的看法是，漸進式加息在作為對更高中性利率的追趕時更有意義，而不是作為應對當下供給側通脹的工具。

如果 FOMC 確實維持利率不變，我們認為會議本身可能會相對平淡。屆時不會更新 SEP 或點陣圖，會後簡短聲明似乎也不會有太大變化。我們懷疑主席會在新聞發布會上展現出葛林斯潘式的風格，努力把話說得含糊其辭。我們沒有理由認為沃什會就下一步政策提供太多前瞻性指引。如果他有所傾向，我們懷疑會偏鷹派，原因是前述高企的通脹數據，以及美聯儲極有可能在 12 月加息。

我們在新聞發布會上會密切留意的一項議程是工作組的最新進展。我們的感覺是，這方面不會有迫在眉睫的變化，但沃什主席最初曾給出時間表，稱工作組將在年底前後開始報告其發現，因此如果未來幾個月市場開始把注意力轉向這些工作組，我們也不會感到意外。

個人收入和支出 - 週四

本週的個人收入和支出報告應顯示，消費者仍願意且有能力消費。我們預計 9 月個人支出增長 0.6%，若考慮價格上漲因素，實際增幅約為 0.1%。當月支出可能相對廣泛，不過汽車銷售的疲軟較為集中。控制組零售銷售指向商品消費繼續增長，而餐飲銷售則表明服務支出仍保持穩健。

更廣泛來看，這份報告是在年度修正之後公布的，修正顯示家庭收入增長快於此前認知。再加上家庭財富持續上升帶來的支持，修正後的收入背景有助於解釋為何儘管借貸成本居高不下且通脹壓力持續，消費者支出仍保持韌性。我們預計當月個人收入增長 0.4%，不過更堅挺的通脹可能會壓制實際購買力。

儘管這份數據緊隨美聯儲前一天的政策決定公布，市場仍將聚焦通脹數據。我們預計 9 月總體 PCE 平減指數上升 0.5%，核心指標上升 0.4%，將年率分別推高至 3.7% 和 3.1%。這份報告還將與週四上午公布的第三季度 GDP 初值一同出爐。我們預計實際 GDP 年化增長 3.2%，主要由消費者支出和商業投資持續擴張所推動，尤其是與高科技相關的資本支出。事實上，我們估計第三季度實際消費者支出年化增長 3.4%，進一步強化了家庭仍是經濟增長關鍵支撐來源的觀點。雖然支出增速應會從第三季度的強勁水平放緩，但更穩健的收入基本面表明，消費者在年底前仍應是經濟支撐力量。

發達經濟體一週前瞻

加拿大央行貨幣政策會議 - 週三

加拿大央行（BoC）本週加息的概率已大幅上升，但我們仍認為維持利率不變的風險可能被低估。市場定價已從一週前的約30%升至80%以上，此前行長蒂夫-麥克勒姆（Tiff Macklem）上週末的講話強調，更高的油價可能提振國內增長，但如果更高成本蔓延至能源以外領域，也可能增加央行加息的必要性。

市場將這些言論解讀為明顯的鷹派表態，但週一公佈的9月CPI報告並未進一步強化緊迫感。受汽油價格上漲影響，整體通脹率升幅低於預期，僅升至3.1%，而加拿大央行偏好的核心通脹指標變化不大，且在某些情況下進一步向目標回落。與此同時，自加拿大央行上次會議以來，勞動力市場狀況已趨於疲軟，近期關稅升級也使年底前的增長面臨下行風險。我們的基準情景一直是政策制定者下週維持利率不變，不過風險已轉向加息，加拿大央行在某種程度上已將自己推向這一結果。

展望本週之後，市場定價看起來更難以令人信服。投資者目前預計到2027年底累計收緊約100個基點，這使加拿大央行躋身最鷹派的主要央行之列。鑑於伊朗衝突似乎尚無結束跡象，這一結果並非完全不能排除，但當前數據並未顯示存在需要如此程度緊縮的通脹問題。與我們的外匯策略師討論後，這意味著如果數據或央行未能驗證這些預期，加元在短期內容易受到失望情緒打壓。

歐洲央行貨幣政策會議 - 週四

債券市場正在使歐洲央行（ECB）的下一步行動變得更加複雜。我們預計，由於法國的財政和政治動盪推高借貸成本，本週存款利率將維持在2.50%不變。溝通將最為關鍵：即便能源價格繼續令通脹風險維持高位，更緊的融資條件也可能削弱進一步加息的必要性。

在我們看來，經濟背景仍然支持進一步收緊。9月整體通脹率同比升至3.8%，核心通脹率升至2.5%。我們預計本週公佈的第三季度GDP數據將顯示季環比增長0.4%，而法國帶來的拖累可能因其在季度末才開始顯現而受到限制。略顯疲弱的10月PMI仍指向擴張（法國除外）。

目前，我們仍將12月視為下一次加息的基準情景。法國財政困境的解決可能會給債券市場帶來緩解，而若出現無序拋售並蔓延至其他高負債歐元區主權債券，則可能破壞這一判斷。關鍵在於，歐洲央行是否會釋放信號，表明更緊的融資條件值得更多耐心，但不會關閉進一步加息的大門。

日本央行貨幣政策會議 - 週五

我們預計日本央行（BoJ）在上次會議加息後，本週將把政策利率維持在1.25%不變。市場焦點將放在更新後的預測，以及政策制定者是否會對國內通脹壓力的持續性表現出更大信心。9月整體通脹率同比升至2.1%，高於日本央行2%的目標，而其偏好的"核心-核心"指標（剔除新鮮食品和能源）升至2.4%。在我們看來，整體背景仍支持進一步正常化。儘管最近一次加息後，政策制定者仍將金融環境描述為寬鬆，實際借貸成本較低且銀行貸款增長強勁。與此同時，地緣政治不確定性支撐了對日本國債的避險需求，債券價格上漲推動收益率走低。

我們仍預計12月將再次加息，並在2027年進一步上調，使政策利率達到1.75%。由於金融環境仍具支持性且國內通脹壓力持續存在，風險仍偏向進一步收緊。

新興市場前瞻

墨西哥GDP - 週五

墨西哥經濟似乎將迎來又一個穩健季度，儘管較第二季度的季度增速略有放緩，但同比增長更強勁。我們預計下週公佈的GDP數據將顯示，經季節調整後季環比增長1.1%，未經季節調整的同比增長3.2%。墨西哥8月經濟活動指數環比上升0.56%，同比上升3.33%，受工業和服務業支撐。穩健的數據表明第三季度將繼續保持強勁，並應有助於支撐2026年全年增長。

更強勁的經濟活動也讓Banxico沒有太多理由放鬆政策，儘管政策制定者的措辭偏鴿派。10月上半月整體通脹率同比加速至3.62%，核心和非核心成分均帶來上行壓力。厄爾尼諾現象增加了通脹上行風險，並強化了保持耐心的理由。

我們仍預計Banxico將在2026年和2027年維持利率在6.50%不變。更穩健的增長背景和持續的通脹風險，應會讓政策制定者儘管措辭鴿派，仍保持謹慎。