沃什領導下的美聯儲：政策上的不連貫

美聯儲政策應當明確且一致。不幸的是，Warsh 似乎不會做到這一點。

很遺憾地說，看起來 Kevin Warsh 將成為傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）之後的美聯儲主席。我之所以說"很遺憾"，是因為他並不是這個職位的合適人選。除了他顯然急於討好特朗普以獲得提名之外，我認為他對美聯儲未來方向的表述並不合理。具體來說，Warsh 似乎將美聯儲對利率的控制和資產負債表的管理視為兩個不相關的管理槓桿，而我並不這樣看。

2008 年的金融危機帶來了美聯儲運作方式的改變，"量化寬鬆"由此誕生。這種新方法擴大了美聯儲可以買賣的工具範圍。此外，美聯儲開始對存款機構存放在美聯儲的準備金支付利息。

這兩項變化標誌著制度上的轉變；但從概念上講，美聯儲仍然受限，其核心最終歸結為寬鬆或收緊貨幣政策。如今，寬鬆通常意味著降低利率，美聯儲可以通過調整其控制下的利率直接實現：即對存款機構存放在美聯儲的準備金支付的利率，以及這些機構從美聯儲貼現窗口借款時需支付的利率。

此外，美聯儲還通過公開市場操作影響利率。當美聯儲在公開市場購買證券時，會推高這些證券的價格並降低利率；反之，當其出售證券時，會壓低證券價格並提高利率。（票據和債券的價格與其利率呈反向關係。）通過量化寬鬆，美聯儲可買賣的合格證券範圍擴大，現在允許抵押貸款或抵押支持證券成為美聯儲此前不允許交易的合格證券。

當 Warsh 抱怨美聯儲資產負債表"過大"時，我認為他認為這些抵押貸款持有量過多。事實上，將這些長期資產納入美聯儲持有資產，使美聯儲能夠影響比以往更廣泛的利率類別和期限，而這在更嚴格的資產範圍內是不允許的。無論如何，通過資產出售積極縮減該頭寸意味著出售這些資產並從經濟中抽走流動性——這就是收緊貨幣政策。

與此同時，Warsh 繼續回避對特朗普呼籲降息政策的否定。在這方面，Warsh 似乎傾向於寬鬆（或更寬鬆）的貨幣政策。然而，一般而言，縮減美聯儲資產負債表和同時降低利率將使經濟面臨相反的方向。一項是緊縮政策，另一項是擴張政策。

審慎的管理要求資產負債表管理和利率管理協調進行。將兩者視為獨立或無關將導致混亂，美聯儲的方向和貨幣政策的走向將變得不明確。這似乎正是 Warsh 可能採取的路徑。

在當前情況下，全球經濟似乎因霍爾木茲海峽關閉而面臨風險，許多國家的經濟增長受到抑制。然而，到目前為止，美國經濟的影響相對有限。經濟繼續增長，失業率保持在較低水平。另一方面，通脹前景變得更加令人擔憂。

這種情況表明，在美聯儲關注的兩大問題——通脹與失業之間，抑制通脹應是美聯儲的優先事項，這意味著美聯儲應傾向於收緊而非寬鬆金融條件。收緊可能涉及縮減美聯儲資產組合規模（即公開市場出售）和提高利率——而 Warsh 迄今尚未支持這一潛在行動。至少可以說，他無法清晰表達前進的合理路徑，這令人擔憂。