油價衝擊之後，厄爾尼諾威脅進一步削弱撒哈拉以南非洲的宏觀經濟韌性

中東戰爭爆發七個月後，這場戰爭已導致油價大幅上漲，撒哈拉以南非洲整體表現依然良好。外部帳戶惡化和通膨上升的幅度，比 2022 年上一次石油衝擊時更為有限。然而，這種韌性是脆弱的，隨著衝突持續，其韌性正在被侵蝕。此外，一次異常的厄爾尼諾事件可能會在 2027 年顯著惡化宏觀經濟環境。

撒哈拉以南非洲通過農產品渠道對氣候衝擊高度脆弱

經濟增長依然穩健

對於有可用數據的國家而言，2026 年上半年 GDP 增長表現良好。10 月中旬，IMF 將其對全年地區經濟增長的預測上調至 4.5%（較 4 月上調 0.2 個百分點），與 2025 年的表現一致。

貿易條件衝擊有所緩和

出口大宗商品（金、銅、鉑金）價格高企，幫助緩衝了貿易條件以及碳氫化合物進口國外部帳戶所受的影響。對於我們樣本中的 10 個國家（見熱力圖），自去年 2 月以來其貨幣兌美元貶值總體較為溫和（平均為 2.3%）。

通膨已開始再次上升，但目前仍受到控制

在我們樣本中的十個國家裡，儘管通膨再次上升，但 2026 年前八個月的同比增幅低於 2022 年同期。這是由於：

• 衝突開始前貨幣政策仍然具有緊縮性；
• 燃料補貼；
• 近年來實施的宏觀經濟改革（奈及利亞回歸正統貨幣政策，以及許多國家努力推進財政整頓）
• 自 2 月以來貨幣溫和貶值。

因此，自 2 月以來，只有少數央行收緊了貨幣政策（南非、烏干達和坦尚尼亞）。

然而，這種韌性仍然脆弱…

一方面，選擇限制燃料價格上漲的政府正面臨公共財政惡化。在塞內加爾，2026 年能源補貼將超過 GDP 的 3%，這難以為繼。另一方面，該地區的外部帳戶面臨全球大宗商品價格波動以及國際融資條件收緊的影響。

…而且由於異常強烈的厄爾尼諾事件，宏觀經濟環境在 2027 年可能迅速惡化

通過農產品渠道，該地區對氣候衝擊尤為脆弱。鑑於農業在其 GDP 中占比較高，撒哈拉以南非洲面臨的增長下行風險高於拉丁美洲、亞洲或中歐（熱力圖第一列）。由於食品在消費者籃子中的占比更高，該地區也比世界其他地區更容易受到食品價格上漲帶來的通膨影響（第二列）。最後，儘管其對食品進口的依賴低於亞洲和歐洲（第三列），但由於外部帳戶脆弱，該地區對國際食品大宗商品價格上漲高度敏感。對於我們樣本中的幾個國家而言，外匯儲備僅能覆蓋不到四個月的商品和服務進口（烏干達、坦尚尼亞、迦納和尚比亞），這使其幾乎沒有餘地來吸收進一步的外部衝擊。

除了通過農產品渠道帶來的衝擊外，還必須考慮其他局部風險。在南部非洲，預計厄爾尼諾將加劇乾旱，並因此威脅發電，尤其是在尚比亞（該國近 80% 的國內發電來自水電）。在東非，預計厄爾尼諾將導致更嚴重的洪水，從而威脅基礎設施——尤其是物流基礎設施——而該地區的物流基礎設施本就低於全球平均水平[3]。這兩類脆弱性來源也可能進一步給增長、物價和外部帳戶帶來壓力。

總之，如果油價維持高位且厄爾尼諾異常嚴重，該地區將在 2027 年難以承受這雙重衝擊。儘管奈及利亞和安哥拉是碳氫化合物淨出口國，但它們在 2027 年也將面臨宏觀經濟環境惡化的風險。只有南非似乎更有能力吸收這一衝擊。