中東緊張局勢影響市場，通脹數據成為關注焦點

今日焦點

本週最重要的美國數據發布將是今日下午的3月初值CPI。我們預計由於能源價格上漲，整體通脹將上升至環比+0.9%（季調後）和同比3.3%（2月為環比+0.3%季調後及同比2.4%）。我們預計核心通脹將保持較為穩定，環比僅+0.2%（季調後）和同比2.6%（2月為環比+0.2%季調後及同比2.5%），尤其受到住房貢獻仍然較低的支撐。

在挪威，3月通脹數據今日公布。我們預計食品價格將比去年下降更多，因為復活節促銷提前開始。另一方面，去年除食品外的進口商品價格下降幅度較大，因此儘管匯率有所走強，我們認為該項年增長將回升。我們還認為服務價格的年增長將因基數效應而上升。因此，我們預計3月核心通脹將升至同比3.1%。

週日，匈牙利大選將對未來數年歐盟的政治發展產生關鍵影響。總理維克多·歐爾班面臨彼得·馬賈爾的挑戰，後者的提薩黨支持率為48%，而歐爾班的青民盟為39%。多年來，歐爾班在布魯塞爾成為爭議人物，因削弱國內法治及阻礙歐盟對俄羅斯入侵烏克蘭的制裁而受到批評。他還威脅要阻止歐盟2028-2035年七年預算案，這影響了歐盟的資金前景。彼得·馬賈爾曾是歐爾班的盟友，現以重建與歐盟和北約的信任、恢復法治及2030年前加入歐元區為競選綱領。然而，他並未明確與歐爾班的路線決裂，持有多項核心立場，既不尋求與俄羅斯斷絕關係，也不主張向烏克蘭提供軍事援助。

在丹麥，我們預計3月通脹將從0.7%升至1.3%，主要受能源價格推動。一個重要因素是，2025年3月電價大幅下跌不再計入通脹指標，儘管2026年3月電力市場價格再次下跌。此外，我們將密切關注食品通脹的下行趨勢是否持續。

經濟與市場新聞

發生了什麼

在中國，3月通脹數據呈現複雜局面。生產者價格指數（PPI）意外上升，同比上漲0.5%（預期0.4%），主要受能源密集型行業成本上升推動。這是自2022年9月以來工廠出廠價格首次上漲。相反，消費者價格指數（CPI）同比放緩至1%，環比下降0.7%，使中國成為3月唯一出現環比CPI下降的亞洲經濟體。該數據引發擔憂，進口通脹可能壓縮企業利潤，且加劇北京在穩定國內需求與控制通脹風險之間的平衡難題，尤其是在外部需求依然脆弱的情況下。

昨日發生了什麼 

在中東，儘管美伊達成停火協議，霍爾木茲海峽的船隻通行仍癱瘓，通行量不足正常水平的10%。伊朗指示船隻繞行拉拉克島附近，理由是存在水雷風險，且有報導稱伊朗可能對加密貨幣過境徵收通行費，此舉遭西方領導人及國際海事組織強烈反對。布倫特原油期貨價格在撰寫時為每桶96美元。週四，特朗普總統批評伊朗"未能妥善允許油輪通過海峽"，稱這不是雙方達成的協議。由巴基斯坦總理調解的美伊和平談判計劃於週六開始，但因議程分歧，緊張局勢依然高漲。伊朗堅持其十點計劃，白宮新聞秘書卡羅琳·利維特稱特朗普總統"直接將其扔進了垃圾桶"。局勢進一步複雜化的是，是否將停火條款擴展至黎巴嫩的問題，因以色列週三對黎巴嫩發動致命襲擊。

來自美國，2月個人消費支出（PCE）通脹如預期上升，整體指數環比上漲0.4%，同比上漲2.8%。剔除食品和能源的核心PCE通脹環比上漲0.4%，同比上漲3.0%。數據反映出持續的通脹壓力，預計3月因戰爭推動的能源和食品價格飆升而加劇。與此同時，消費者支出環比增長0.5%，受稅收退還支持，但高企的汽油價格可能對整體消費構成壓力。

在波蘭，波蘭央行（NBP）昨日會議將關鍵利率維持在3.75%，符合市場預期。行長格拉平斯基強調，近期利率不太可能變動，中東局勢發展仍是銀行決策的關鍵因素。

股市：昨日股市繼續上漲，美國領漲，本週股市走勢正逐漸呈現全面反轉。我們觀察到週期性板塊明顯跑贏，而低波動/防禦性股票則被大幅拋售。

隨著VIX指數回落至20以下，這再次提醒我們，在地緣政治緊張、宏觀環境依然穩健及週期末期樂觀情緒的背景下，市場行為的關鍵在於投資者情緒，尤其是在突發新聞不斷出現時，追漲殺跌的風險加大。

儘管對伊朗的關注度很高，但同樣重要的主題正在股市及更廣泛的資產配置領域展開，包括私募股權和私募信貸。即"科技不再僅僅是科技"。軟體板塊持續顯著落後，昨日表現最差，而半導體板塊則大幅跑贏，單日漲幅美國約4個百分點，歐洲約7個百分點。

從更宏觀的角度看，這延續了我們數月前在《當科技顛覆科技》專欄中強調的趨勢。過去九個月，美國硬體行業表現最佳，軟體行業表現最差，硬體相較軟體的超額收益約為125個百分點。

今晨，亞洲股市上漲，歐洲期貨走高，而美國期貨整體持平。

固定收益與外匯：昨日市場波動劇烈，因對美伊停火及即將舉行的和平談判的初步悲觀情緒在下午逆轉，以色列與黎巴嫩開啟對話。特朗普總統表示對與伊朗達成協議"持樂觀態度"，但警告伊朗不要對霍爾木茲海峽通行收費。布倫特油價昨日一度接近每桶100美元，隨後因以色列-黎巴嫩消息大幅下跌至95美元以下，隨後又回升至約96-97美元。固定收益市場大致跟隨油價波動，美國國債收益率與昨日早盤水平基本持平。歐元兌美元昨日最高觸及1.1720以上，現交易於1.17下方。挪威克朗在G10貨幣中表現最強，因對伊朗停火協議的懷疑加劇推高能源價格，同時風險偏好保持良好。