人民幣：低估和出口收益受到質疑

德國商業銀行（Commerzbank）的沃爾克馬爾-鮑爾（Volkmar Baur）對近期關於人民幣（CNY）被低估及出口的內部分析提出質疑，認為中國的匯率管理和黃金購買表明其有意讓人民幣走弱。他強調，自 2019 年以來，中國出口和貿易順差的大幅增長，並指出約 20%的實際匯率優勢不太可能對全球貿易流動沒有中性影響。

匯率政策與出口主導地位

"在 2019 年至 2025 年底期間，中國實際出口增長了 47%，而同期全球貿易僅增長了 15%。因此，中國在全球某個地方已經獲得了市場份額。在同一時期，中國的貿易順差從約 4000 億美元上升至 1.18 萬億美元。"

"僅看製成品，中國在 2025 年的貿易順差相當於全球國內生產總值的 1.75%。即便在最好的年份，全球最大的出口國——德國和日本——兩者加起來也未達到這一水平。"

"與德國馬克或日元不同——不過它們在 20 世紀 80 年代末對美元大幅升值——人民幣的實際匯率在 2019 年至 2025 年間按貿易加權口徑貶值了約 10%，對歐元則貶值了多達 22%。"

"當然，這其中並非全部都能歸因於被低估的人民幣。在經濟學中，某一結果很少（如果有的話）只有一個原因。而且在某些產品類別中，中國實際上創造了此前並不存在的全球出口市場。"

"但作為一名經濟學家，我仍然很難認為 20%的價格差異對供需沒有影響。"

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