美元每週預測：更高更久回來了……而美元喜歡這樣

• 美元已收復上週大部分跌幅。 
• 沃什主席為進一步收緊政策留下了空間。
• 投資者現在將把注意力轉向美國勞動力市場。

上週回顧

本週迄今，美元（USD）已表現積極，但凱文-沃什（Kevin Warsh）主席在傑克遜霍爾研討會上的鷹派講話，可能為美元更持續的反彈奠定了基礎。

事實上，美元指數（DXY）已恢復平穩，正有望以穩健漲幅結束本週，這也重新點燃了市場對其不久後可能再次測試 100.00 這一心理關口的預期。

與此同時，投資者似乎已經消化了上週美國債券市場的動盪。由於地緣政治方面異常平靜，而且日本財務省（MoF）或日本央行（BoJ）沒有新的口頭干預，市場幾乎沒有其他干擾因素，使得焦點重新完全回到美國數據，尤其是沃什的表態上。

而他並沒有讓人失望……至少對多頭而言是這樣。

傑克遜霍爾帶來一點助力

凱文-沃什在傑克遜霍爾研討會上就通膨發出了本週最明確的警告之一，他認為美聯儲（Fed）必須確信潛在價格壓力正朝著其目標回落。儘管今年夏季的通膨數據好於預期，但他表示，這並未顯示潛在趨勢出現有意義的變化。沃什稱，美聯儲 2% 的 PCE 目標仍然"堅定且固定"，當前應主要關注物價。

沃什還質疑貨幣政策是否真的具有足夠約束力。他表示，自己"很難"將金融狀況描述為具有緊縮性，並指出信貸和貸款市場幾乎沒有顯示出政策收緊的跡象。與此同時，消費者支出依然健康，勞動力市場保持穩定，更廣泛的經濟似乎有所增強，這也讓美聯儲有空間將重點放在通膨上。

他承認，中期通膨預期和市場定價總體上仍令人放心，但警告稱，這類預期往往看似穩固，直到突然發生變化。與此同時，工資增長雖屬溫和，但未必是未來通膨的可靠指引。沃什表示，大多數政策制定者在 7 月會議上都認為等待是更明智的做法，但他強調，美聯儲最終必須實現物價穩定。

傑克遜霍爾講話強化加息理由

沃什的言論強化了今年晚些時候加息的理由，儘管這並不意味著他承諾會在下次會議上採取行動。持續的通膨、穩健的需求以及並未明顯收緊的金融狀況，這些因素都為鷹派官員採取行動提供了有力論據。

決定性因素將是後續數據是否證實潛在通膨確實正回到 2%。如果進展依然有限，那麼從本週的評論來看，重新收緊政策的門檻可能會低於市場此前的預期。

而通膨故事仍在繼續

本週，美聯儲官員釋放出越來越鷹派的信號，警告稱隨著關稅、戰爭和更高的能源成本使重返 2% 的道路更加複雜，通膨仍然頑固。克利夫蘭聯儲主席貝絲-哈馬克（Beth Hammack）態度最為強硬，明確呼籲加息，而堪薩斯城聯儲主席傑弗里-施密德（Jeffrey Schmid）和芝加哥聯儲主席奧斯坦-古爾斯比（Austan Goolsbee）則傾向於在決定下一步行動前收集更多證據。

共同的主線是擔憂通膨尚未得到控制。哈馬克預計通膨將在年底接近 3%；施密德稱其頑固且黏性很強，而古爾斯比則表示，價格壓力仍未受控的可能性是他近期最大的擔憂。

哈馬克給出了最明確的政策信號，她明確呼籲加息，並警告稱等待只會帶來更大的經濟痛苦。她認為當前利率或更廣泛的金融狀況幾乎沒有約束作用，並擔心持續的通膨可能削弱市場對美聯儲 2% 目標的信心，並助長通膨思維。儘管她對每次會議都持開放態度，但她的言論無疑是在為重新收緊政策辯護。

施密德在沒有明確支持立即加息的情況下，也表達了大部分通膨擔憂。他表示，能源衝擊正在向更廣泛的經濟領域傳導，並質疑當前政策立場究竟在多大程度上具有約束性。然而，隨著下次會議臨近，他認為官員們在決定如何應對之前仍需要更多資訊。

古爾斯比的措辭最為平衡。關稅和與戰爭相關的價格上漲正在使前景複雜化，但最新的三個月通膨趨勢看起來並沒有特別令人擔憂。他將經濟描述為總體穩定，勞動力市場則異常地表現為低招聘和低裁員，這使他傾向於跟隨即將公布的數據，而不是承諾某一特定的利率路徑。

這些官員還談到了美聯儲的制度地位。古爾斯比警告稱，政治干預央行通常會導致更高的通膨，而哈馬克強調，美聯儲獨立於財政部運作。她補充說，公信力取決於兌現雙重使命並向公眾清晰解釋政策。

總體評估

本週美聯儲辯論明顯轉向鷹派，但尚未形成統一的加息呼聲。哈馬克已明確轉向加息陣營，施密德似乎對缺乏實質性限制措施越來越感到不安，而古爾斯比仍保持謹慎並依賴數據。

關鍵問題在於，關稅和能源成本究竟會導致總體通膨短暫上升，還是會開始蔓延至通膨預期和更廣泛的定價行為。哈馬克認為這一過程可能已經開始；古爾斯比則尚未被說服。這種分歧很可能塑造下一次 FOMC 會議上的辯論。

美元多頭回落，但信念仍在

根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據，截至 8 月 18 日當週，美元投機性看漲頭寸進一步減弱。事實上，淨投機性持倉減少了略高於 2.3K 份合約，延續了前一週的下降趨勢，並將 4 週變化縮小至接近 +3.5K。

此外，未平倉合約也下降了約 3%，至接近 48K 份合約。淨持倉和參與度同步下降，表明的是多頭平倉以及更廣泛的看漲敞口撤離，而不是激進建立新的美元空頭頭寸。

投機性敞口從 43.2% 大幅降至 39.8%，其百分位降至 58.6。淨持倉百分位也回落至 68.5。儘管這兩個讀數仍高於中性歷史水平，但最新數據表明，在相對較高的起點上，看漲信念已明顯減弱。

總體而言，美元持倉仍為淨多頭，但底層動能已顯著惡化。數據顯示，交易員正在削減看漲敞口，而不是明確轉向看空美元；不過，如果平倉繼續，美元的持倉支撐可能進一步減弱。

美元接下來會怎樣

下週美國經濟日程將十分繁忙，圍繞商業活動的 ISM 指標（製造業和服務業 PMI）以及勞動力市場表現（ADP 報告、JOLTs 數據、每週初請失業金人數報告和非農就業數據）的討論將成為焦點。

而且一如既往，美聯儲利率制定者的講話也將讓市場參與者持續關注。

美元仍受通膨支撐

過去幾個月凸顯了一個熟悉的問題：讓通膨從高點回落是一回事，而要將其完全拉回目標水平則要困難得多。

未來幾個月，通膨回落過程的最後一段可能成為支撐美元的重要來源，尤其是在市場對剩餘價格壓力消退速度過於樂觀的情況下。

潛在通膨依然頑固，而市場預期利率需要在更長時間內維持較高水平，這應繼續為美元提供支撐。與此同時，財政擔憂也不太可能悄然消失，這為本已註定不會平靜的下半年又增添了一層不確定性。