戰爭衝擊波：油價飆升攪擾央行降息劇本

• 中東戰事引發的油價衝擊，將全球央行的政策焦點從"保增長"迅速拉回至"抗通脹"。
• 美聯儲陷入兩難，降息時點被大幅推後；歐央行預期反轉最劇烈，甚至面臨再次加息的可能。
• 三大央行目前均處於"觀望"狀態，未來的利率路徑將高度取決於衝突的持續時間以及能源價格的傳導效應。

2026年初爆發的伊朗戰爭，像一個突如其來的"黑天鵝"，徹底打亂了市場對美聯儲、歐央行和英央行原本清晰的降息預期。

在戰前，市場普遍認為2026年是全球央行的"降息之年"——美聯儲年中行動、英央行3月率先出手、歐央行則按兵不動。然而，隨著戰事推升油價突破每桶100美元大關，能源成本的飆升迅速點燃了第二輪通脹的擔憂，導致預期戲劇性反轉：歐央行甚至被市場押注可能再次加息，美聯儲的降息時間表也被大幅推後。

市場預期的逆轉：從全面降息到推遲/加息

在戰爭爆發前，市場的共識是三大央行將陸續步入降息周期。然而，隨著伊朗戰爭的爆發，國際油價迅速突破每桶100美元大關，能源成本的飆升直接重燃了通脹擔憂，導致市場預期發生劇烈逆轉。

下表清晰地展示了這場衝突前後，市場對三大央行政策預期的戲劇性變化：

三大央行後續可能的利率路徑分析

美聯儲：觀望期延長，降息時間一推再推

中東衝突帶來的油價衝擊，讓美聯儲本就"數據依賴"的立場變得更加謹慎。

• 短期（3月-6月）：市場幾乎一致認為，美聯儲在3月的會議上將維持利率不變，概率高達99%以上。衝突導致的油價上漲尚未完全反映在通脹數據中，美聯儲需要時間評估其對經濟的實際影響。
• 中期（下半年）：高通脹的頑固性迫使美聯儲推遲降息。高盛已將首次降息的預期從6月推遲至9月。加拿大皇家銀行甚至更為悲觀，認為美聯儲在2026年全年都可能按兵不動，因為能源價格的擾動將強化其"觀望"立場。
• 核心邏輯：美聯儲正走在一條"狹窄的路徑"上，一邊是可能因油價受抑的消費者支出，另一邊是仍高於2%目標的頑固通脹。儘管2月非農就業數據意外下滑，顯示勞動力市場可能疲軟，但通脹風險目前佔據了更主導的地位。麥格理的分析師指出，即使衝突結束，通脹數據在未來數月仍可能指向壓力，因此央行的鷹派傾向會持續。

歐央行：從"降息"到"加息"的戲劇性逆轉

歐洲對能源進口的依賴度較高，因此受中東戰事和油價飆漲的衝擊最為直接，市場預期的逆轉也最劇烈。

• 極端情景：在衝突爆發初期，市場恐慌情緒達到頂峰，交易員甚至開始押注歐央行年內將加息兩次，首次加息被完全定價在7月之前。這是對2022年俄烏衝突後通脹失控的歷史重演感到恐懼。
• 理性回歸：隨著美國方面表示衝突可能很快落幕，市場的加息預期已有所降溫。歐央行行長拉加德明確表示，當前經濟形勢比2022年更穩健，承受衝擊的能力更強，因此不會重蹈覆轍，也不會倉促行事。目前歐央行更傾向於"保持耐心"，在3月的會議上很可能會按兵不動，並利用新的經濟預測進行情景分析。
• 後續路徑：歐央行的路徑最為不確定。如果衝突持續，能源價格居高不下並開始向工資和服務通脹傳導（即產生第二輪效應），那麼歐央行將被迫再次加息以錨定通脹預期。反之，如果衝突迅速結束，油價回落，歐央行則可能重回關於何時開始降息的討論。

英央行：降息預期落空，緊縮周期延長

英國面臨著與歐洲類似的能源衝擊，但其國內勞動力市場的韌性和薪資增長粘性，進一步加劇了政策困境。

• 3月行動：戰爭爆發前，市場普遍預期英央行將在3月降息。然而，隨著能源價格飆升，法國巴黎銀行和摩根士丹利等機構已迅速修正預期，認為英央行3月將維持利率不變。
• 全年路徑：摩根士丹利已將首次降息的時點從3月推遲至4月，並將全年降息幅度的預測從75個基點下調至50個基點。貨幣市場甚至一度開始押注年底前有50%的概率加息，與之前押注降息的局面完全相反。
• 核心邏輯：英央行陷入"癱瘓狀態"——放鬆政策會因石油衝擊而損害信譽，收緊政策又會威脅已經疲軟的經濟增長。預計英央行將在2026年上半年保持觀望，如果薪酬增速和核心服務通脹依然強勁，降息的時點可能會進一步推遲至下半年。

總的來看，中東戰爭引發的油價衝擊，使三大央行從"同步降息"的預期走向了"政策分化"。美聯儲的核心是推遲降息，在抗通脹和保就業之間艱難平衡。歐央行則面臨最劇烈的預期反轉，從"按兵不動"變為可能再次加息，未來路徑高度依賴衝突持續時間和通脹的傳導效應。而英央行同樣陷入了降息預期落空的窘境，其行動被高油價和國內薪資粘性雙重束縛。