一週焦點：喜憂參半-丹斯克銀行

臨近夏末，金融市場情緒依然樂觀，因美國貿易政策的不確定性高峰似乎有所緩解。儘管美國7月非農就業報告顯示就業增長明顯弱於此前預期，但其他方面，主要經濟體的經濟意外指數已穩定在中性或略偏積極水平。股票等風險資產表現良好，而大多數隱含波動率指標則徘徊在長期中值水平附近。

更新後的關稅稅率清單已於昨日生效，現已覆蓋幾乎所有美國主要貿易夥伴。儘管4月解放日後進口量異常低迷，但美國進口商在2025年上半年（1-6月）支付的關稅已超過了整個2024年。

企業很可能已在預期關稅政策進一步明朗之際，耗盡了其提前囤積的庫存。與此同時，中國最新公布的7月貿易數據顯示，中國企業已將其出口市場多元化，特別是轉向東南亞等第三國。但隨著全面加徵關稅使得轉口貿易的空間微乎其微，美國進口商最終將不得不在秋季接受關稅成本的進一步上升。本周公布的美國供應管理協會（ISM）服務業指數預示了未來可能面臨的滯脹風險：商業活動和新訂單增長放緩，而價格壓力分項指數則升至2022年10月以來的最高水平。

通脹上行風險與增長下行風險並存，持續令全球央行官員觀點分化。本周，英國央行將政策利率下調25個基點，但這一決定比預期更為膠著，九位委員會成員中有四位投票反對降息。更多內容請參閱我們8月7日的《英國央行政策回顧》。

在大西洋彼岸，繼阿德里亞娜·庫格勒上周辭去美聯儲理事職務後，特朗普提名斯蒂芬·米倫（Stephen Miran）臨時填補聯邦公開市場委員會（FOMC）的空缺席位。米倫被視為特朗普的效忠者，也是闡述所謂"海湖莊園共識"（'Mar-a-Lago accord'）一文的作者。他淡化了與關稅相關的通脹風險，並呼籲在美聯儲內部進行結構性改革。該提名仍需獲得參議院批准，參議院將於9月2日夏季休會結束後復會。儘管他的任期僅持續到明年1月底，但他很可能也是下一個14年任期（注：美聯儲理事完整任期）的候選人之一。尋找美聯儲主席鮑威爾繼任者的工作也在進行中，在財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）表示不考慮參選後，主要競爭者包括克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）、凱文·沃什（Kevin Warsh）和凱文·哈西特（Kevin Hassett）。

在地緣政治方面，特朗普計劃在未來幾天與俄羅斯總統普京會晤，討論烏克蘭戰爭問題，此前美國特使威特科夫（Witkoff）本周訪問了莫斯科。會晤的具體時間和地點尚不清楚，但我們仍對能否取得重大突破持懷疑態度。美國於昨日（8月7日）對印度加徵25%的額外關稅，以遏制該國進口俄羅斯石油。

下周，焦點仍將集中在美國，因為7月消費者價格指數（CPI）將於周二公布。我們預計整體通脹環比季調（m/m SA）將錄得+0.2%（同比+2.8%），但隨著關稅成本上升，核心通脹環比季調將加速至+0.3%（同比+3.0%）。

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