Mike Maharrey
Money Metals Exchange
儘管利率上升和通膨擔憂持續施壓，黃金需求在第三季度仍保持穩定。
第三季度總需求為1,369噸，年減小幅下降1%。這使得年初至今的需求達到3,881噸，與去年同期創下的3,884噸紀錄幾乎持平。
按價值計算，第三季度需求總額為1,880億美元，年增22%。前三個季度的需求價值達到創紀錄的5,660億美元。
央行購金
儘管金價對投資和珠寶需求構成壓力，各國央行在第三季度仍繼續支撐黃金市場。
全球央行在第三季度估計購買了321噸黃金。這比五年季度平均值227噸多出約100噸。
中國和波蘭是最大的黃金增持者。俄羅斯則是最大的賣家，因為其動用龐大的黃金儲備來支撐戰時經濟。
世界黃金協會確認了120噸已報告的央行購金，並估計還有201噸未報告的購買。世界黃金協會表示，"未報告活動約占本季度需求的63%，延續了自2022年以來已顯現的模式。"
中國很可能占據了相當大一部分未報告的黃金購買量。正如Jan Nieuwenhuijs所報導的那樣，中國人民銀行正在秘密大量買入黃金，且未計入帳面。根據這位知名Money Metals研究員整理的數據，中國央行目前在北京持有超過5,000噸貨幣黃金——超過中國官方公開承認數量的兩倍多。
年初至今，各國央行已購買675噸黃金，較2025年同期增長6%。
世界黃金協會指出，央行購金年初時"較為低迷"，但隨著金價回落而有所回升。不過，WGC分析師並不認為金價下跌是推動購買的主要因素。
"儘管這種放緩可能在邊際上支持了購買，但價格仍處於歷史高位，這表明多元化和風險管理等長期戰略考量，仍然是需求的主要驅動因素。"
投資需求
剔除場外交易（OTC）市場後，總投資需求為479噸，較去年異常強勁的第三季度水平下降14%。
這呈現出兩個領域的不同景象。ETF資金流入增加，而金條和金幣需求則有所下降。
實物金條和金幣需求年減19%，至268噸，創四年新低。根據世界黃金協會的數據，過去三個月裡，許多投資者都在場外觀望，"等待更清晰的價格趨勢出現。"
儘管成交量大幅下降，需求價值年減仍維持在370億美元不變。
中國投資者繼續支撐實物黃金市場，而西方投資者興趣不大。
第三季度中國金條和金幣需求年增7%，至79噸。年初至今需求達到393噸，位居歷史最高，較2013年創下的前高高出11%。
從價值角度看，中國實物黃金需求更為亮眼。年初至今支出已達590億美元，已經超過世界黃金協會數據系列中的任何完整年度。僅第三季度需求就飆升32%，至110億美元。
印度需求則較為低迷，為55噸，年減40%。金價走高又疊加了5月黃金進口關稅上調的影響。
美國金條和金幣需求年減40%，至8噸。這是自2019年第四季度以來金幣和金條需求最疲弱的一個季度。
與此同時，全球黃金ETF錄得211噸資金流入。這推動ETF黃金持倉量創下4,256噸的紀錄高位。
按價值計算，ETF黃金流入總額達310億美元，推動總資產管理規模環比增長9%。
第三季度，三個地區的黃金ETF均錄得資金流入。歐洲上市基金領跑，持倉增加92噸黃金。這是自2022年第一季度以來最大的季度增幅。
北美基金和亞洲基金分別增加了81噸和34噸。
ETF是投資者參與黃金市場的一種便捷方式，但持有ETF份額並不等同於持有實物黃金。
場外交易（OTC）和股票流動反映了投資需求中較不顯眼的部分，以及數據中的任何統計殘差。世界黃金協會分析師估計，第三季度OTC需求為143噸。該數據年增43%，但不到2026年第二季度高位的一半。
珠寶需求
更高的價格繼續對黃金珠寶市場構成顯著阻力。
全球黃金珠寶需求下降17%，至313噸，為世界黃金協會自2000年以來數據系列中第三季度的最低水平。
積極的一面是，黃金珠寶需求較上季度增長12%，主要受中國和印度需求的季節性回升推動。
這並不是說消費者不再青睞黃金珠寶，只是其價格已大幅上漲。
事實上，儘管銷量下滑，第三季度支出仍增加了430億美元。
這延續了2026年的趨勢。前三個季度，珠寶需求量下降19%，至889噸，而價值增長15%，接近1300億美元。
科技和工業中的黃金
工業和技術應用中的黃金需求為84.8噸，年增小幅增長3%。
電子產品用黃金需求增長5%，推動整體工業需求走高。
世界黃金協會表示，"對AI基礎設施的強勁投資成為黃金使用的一個增長領域，而在低價值應用中持續的節金和替代進一步限制了黃金在消費電子中的使用。"
用於其他工業和裝飾性應用的黃金年減6%。這是連續第10個季度下滑。
世界黃金協會稱，中國需求下滑是由於珠寶鍍層需求疲軟、鍍層規格更薄以及替代材料的採用。印度則僅錄得較小降幅，因為傳統服裝中使用的金線需求有所下降。
用於牙科的黃金繼續長期下滑。
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