《繁榮日報》：戰爭、收益率、日元與AI，在全球斷層線上交匯碰撞

AI 每日觀察：新興市場發現 AI 繁榮的陰暗面

今年大部分時間裡，新興市場都籠罩在 AI 的光環下，但最新的價格走勢表明，投資者開始看到其背後的隱憂。彭博社新興市場編輯 Srinivasan Sivabalan 表示，MSCI 新興市場指數的預期市盈率已降至僅 10.8 倍，為 2022 年 11 月以來的最低估值，也是自 2024 年末以來相較標普 500 指數的最大折價。

這通常看起來像是一個買入良機，但現在更像是一種警告。

分析師今年已將該指數未來 12 個月的盈利預測上調了驚人的 48%，將預期利潤推至歷史新高。幾乎所有的樂觀情緒都來自 AI 領域，尤其是韓國的半導體巨頭。然而，股價未能跟上這些上調，投資者現在為預期盈利支付的價格甚至低於 AI 繁榮之前。

市場實際上是在說，利潤可能是真實的，但其持續性、利潤率和估值仍存在爭議。

這種懷疑態度很重要，因為新興市場的集中度遠高於其標籤所示。AI 的反彈使 MSCI 新興市場指數中亞洲的權重超過 83%，而新興歐洲、中東、非洲和拉丁美洲的權重合計不足 17%。看似廣泛的新興市場基準，實際上已悄然變成了披著全球護照的亞洲科技交易。

早期的反彈和當前的拋售傳遞了同一個信息。該指數在 6 月 22 日前曾上漲高達 28%，主要得益於與 AI 相關的股票。現在正因同樣的原因接近調整區間。當半導體上漲時，新興市場看起來像是增長奇蹟；當它們回落時，多元化消失，基準指數開始像一個擁擠的倉位，太多參與者試圖尋找同一個狹窄出口。

這就是新興市場 AI 故事的阿喀琉斯之踵。盈利預測變得更加雄心勃勃，而投資者支付意願卻在下降。分析師的樂觀與市場的懷疑之間的差距往往令人不安。要麼價格必須回升以驗證盈利繁榮，要麼預測最終將被估值所傳遞的信息拉回。

對韓國和台灣來說，問題不在於 AI 需求消失，而是市場已不再獎勵所有與該主題相關的公司。投資者現在需要證明資本支出能夠轉化為可持續的自由現金流，定價權能夠抵禦下一波供應衝擊，且 AI 週期並非僅僅將未來盈利提前計入當前預測。

對更廣泛的新興市場投資者而言，指數本身已成為風險的一部分。集中度將半導體的強勢轉化為表面上的區域繁榮，但也使 AI 的疲軟具有傳染性。

AI 繁榮或許仍有很長的路要走，但在新興市場，它不再只是引擎，而已成為單點故障。