FOMC 預覽：美聯儲在6月偏鷹派轉向後將維持利率不變

儘管近期油價飆升促使市場提高了對美聯儲加息的預期，但6月份的通脹數據遠低於預期，勞動力市場數據也較預期疲軟。因此，我們預計美聯儲將在7月28-29日的會議上維持政策不變。

通脹降溫將抑制鷹派情緒

6月份的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議消除了人們對美聯儲可能因任命凱文·沃什（Kevin Warsh）為新主席而政治化的擔憂。FOMC聲明及沃什本人的評論均強調了實現價格穩定的承諾。與此同時，經濟預測摘要顯示FOMC在今年是否加息的問題上意見分歧，幾乎各占一半。

市場迅速從定價今年晚些時候加息25個基點的80%概率，轉向完全計入一次及半次25個基點的加息。6月份CPI低於預期、溫和的PPI數據以及美聯儲自身的褐皮書——其對價格的表述明顯溫和——共同表明採取行動的緊迫性可能沒有最初假設的那麼強烈。此外，6月份的就業報告顯示非農就業人數僅增加5.7萬，而前3個月的平均增幅為16.4萬。因此，我們預計美聯儲將在週三維持貨幣政策不變。儘管有9名FOMC成員預測今年12月前會加息，但鑑於官員們的語氣和內容，我們懷疑他們中的大多數今年將不會擁有投票權。

政策方向取決於油價

中東衝突重新升級及油價反彈將使通脹保持較高水平更長時間的擔憂是合理的。過去七天內，油價飆升導致市場對美聯儲到2027年第一季度累計加息預期上升了20個基點。然而，我們的反駁是，正如下圖所示，汽油價格並未隨著油價下跌而同步下降。誠然，油價僅短暫跌破70美元/桶，但通常情況下，這應當對應汽油價格降至每加侖3.50美元左右，而實際價格遠未達到這一水平。

WTI油價與美國零售汽油價格對比

相反，目前的油價在歷史上對應的汽油價格略高於每加侖4美元，這也是我們當前所處的水平。鑑於美國國內供應充足，天然氣價格保持基本穩定，能源狀況並不保證通脹會再次上升。

衝突的緩和和貿易流的恢復可能意味著油價將大幅下跌，利率上調預期開始解除。畢竟，美國中期選舉不到四個月時間。美國總統唐納德·特朗普可能迅速轉向緩解選民部分經濟壓力的立場。另一種情況是，如果胡塞叛軍切斷從沙特阿拉伯經紅海輸往亞洲的供應，局勢將惡化。全球供應狀況進一步收緊將導致油價可能升至每桶120美元。這將引發大幅上漲的整體通脹率，美聯儲可能會以更高的利率作出回應。

目前，我們傾向於衝突緩和的方向，但這需要迅速實現。我們認為，由於住房成本降溫、工資增長放緩以及關稅退款改善企業現金流，潛在的價格壓力正在緩解。但要改變市場定價，我們需要看到中東地區對話的恢復和促使能源價格逆轉的緩和局勢。

謹慎的美元買盤

自上個月沃什（Warsh）首次新聞發布會以來，美元整體走強。在G10貨幣中，低收益的日元、瑞郎和瑞典克朗均下跌約2%，而在新興市場，一些受歡迎的中東歐（CEE）交易下跌3-4%。近期油價飆升顯然發揮了作用，但更多是通過高能源價格對美聯儲政策的影響來體現。

鑑於缺乏前瞻指引以及圍繞美聯儲反應機制的持續不確定性，投資者似乎傾向於在本週會議前繼續做多美元。沒人知道美聯儲是否會關注30年期美國國債收益率再次達到5.20%，並得出預防性加息可能有用的結論。

美國短期利率推動美元走強

我們懷疑簡短的聯邦公開市場委員會（FOMC）聲明和再次避免提供前瞻指引的新聞發布會，難以動搖市場對9月加息25個基點預期的堅定信心。美聯儲此階段根本沒有足夠的信息來反駁這種看法。

除非美國和伊朗能達成新的停火協議並且能源價格下跌，否則我們預計美元將保持強勢。歐元/美元可能重新測試1.13附近低點，而美元/日元可能逐步攀升至165。全球利率走高將繼續給瑞郎帶來壓力。如果債券市場長端開始更激烈地拋售，高收益新興市場貨幣的套息交易頭寸將面臨壓力。

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