韓國和日本通脹壓力加劇，加息概率上升

來自韓國和日本的通脹數據顯示，4月份通脹壓力有所擴大和加速。儘管政府遏制物價上漲的努力可能會持續，但預計各國央行將通過加息應對，以限制全球能源價格帶來的影響。

韓國貿易條件大幅改善，增加上行風險

貿易價格動態解釋了為何儘管面臨能源衝擊，韓國經濟仍表現出韌性。韓國出口商已將投入價格上漲轉嫁至產出價格，主要是中間產品如電子產品和石油製品。由於出口價格上漲速度快於進口價格，貿易條件顯著改善。

以韓元計價的進口價格4月份同比上漲20.2%，與上月的20.5%漲幅相近。4月份迪拜油價較3月份略有穩定，限制了進口價格的進一步上漲。例如，煤炭、石油和天然氣（CPN）價格同比上漲38%，但較3月份的49%漲幅有所放緩。然而，剔除食品和能源的價格進一步上漲至15.6%，高於上月的12.6%，表明價格壓力有所擴大。

與此同時，出口價格上漲速度遠快於進口成本。出口價格大幅上漲41%，高於3月份的29.5%。出口價格自9月份開始上漲，與半導體價格趨勢一致。4月份半導體價格上漲156%，繼3月份上漲121%之後。自中東衝突爆發以來，煉油/石化產品的價格壓力更加明顯。柴油和噴氣燃料價格分別上漲139%和130%。

按數量計，出口同比增長12.4%，進口則下降0.1%。我們預計未來幾個月出口和進口都將下降，但進口收縮速度可能快於出口，因此整體貿易餘額應保持正值。

4月份通脹壓力增強，貿易條件改善

資料來源：CEIC

當前GDP展望面臨上行風險

今日數據表明韓國本季度GDP存在更多上行風險。我們已將增長預期從2.0%上調至2.8%，但隨著更多活動數據的公布，進一步上調的可能性更大。

我們對整體增長持建設性看法，但也存在下行風險。半導體行業的生產中斷是主要風險。一家大型晶片製造商的工會計劃進行為期一週的罷工，該公司已提前減少產量。鑑於增長高度依賴半導體活動，罷工的持續時間和規模可能帶來顯著下行風險。另一個下行風險是油氣供應的長期中斷。政府和企業已從中東以外地區獲得了大量物資，但仍低於戰前水平。此外，半導體關鍵材料的短缺將嚴重打擊經濟。

外國投資者拋售KOSPI是近期韓元走弱的主要驅動因素

資料來源：CEIC

韓國央行/KTB/韓元展望

鑑於增長強於預期和通脹上升，我們預計韓國央行將在2026年下半年加息。預計韓國央行5月份將維持利率不變。中東局勢和潛在的半導體產量削減仍存在較大不確定性。因此，韓國央行5月份可能繼續採取觀望態度，但會通過鷹派言論暗示加息。預計點陣圖將顯示未來六個月內加息1-2次。5月份甚至可能出現少數反對票。我們預計韓國央行將在7月加息，隨後在第四季度再加息一次。

我們預計韓國國債（KTB）收益率將進一步上升。韓國央行加息可能性上升、通脹預期提高以及地緣政治風險加劇，可能對KTB市場形成壓力。預計10年期KTB收益率短期內將維持在4.0%以上，但季度末可能降至3.9%。隨著ING認為地緣政治風險逐步緩解，風險溢價應至少適度下降。我們預計一旦韓國央行開始加息，期限利差將縮小，消除此前的收益率飆升。

與此同時，韓元在短期內也應保持在1475以上。儘管近期韓國綜合股價指數（KOSPI）反彈，但外國投資者一直是KOSPI的淨賣方。我們認為這主要是由全球對收益的實現所驅動。此外，KOSPI無與倫比的表現（年初至今上漲80%）應促使投資者進行投資組合再平衡。與此同時，國內散戶投資者的資金外流今年已趨於穩定。得益於韓國被納入全球債券指數（WGBI），我們看到債券市場持續有資金流入。我們認為，外國投資者在KOSPI的頭寸調整應是近期韓元走勢的主導因素。

市場利率往往領先於貨幣政策週期

資料來源：CEIC

高於預期的生產者價格推高6月日本央行加息概率

日本4月生產者價格同比上漲4.9%（3月修正為2.9%，市場預期為3.0%）。政府對加油站汽油價格實行嚴格管控，但生產者價格上漲將在近期傳導至消費者。石油和化工價格分別大幅上漲5.3%（3月為-7.1%）和9.2%（3月為0.8%）。有色金屬價格更是從上月的31.5%升至37.9%。不過，日本尚未出現食品價格上漲，農業價格從17.4%放緩至12.5%。我們認為稻米價格的穩定是原因之一。

日本管道價格攀升，可能推動未來幾個月消費者價格上漲

資料來源：CEIC

日本出口商面臨管理上游成本上漲的挑戰

與韓國不同，日本的貿易條件保持相對中性。4月出口價格同比上漲18.9%，進口價格上漲17.5%。化工和電氣價格大幅上漲，超過了這些產品的進口價格。然而，這些產品在總出口中的權重微不足道，因此整體影響應有限。此外，日本進口的產品主要用於國內消費，因此進口價格上漲將對消費品施加更大壓力。

日本央行展望

我們預計日本央行將在6月最終實施加息。4月會議紀要顯示，董事會普遍認為不能拖得太久。4月會議已有三票反對票，最近一位鴿派成員增田和之（Kazuyuki Masu）也暗示日本央行需要盡快行動。今日的通脹數據顯示短期內壓力正在加劇。因此，6月加息的概率顯著上升。問題在於日本央行何時再次加息。我們認為，如果中東局勢改善，10月加息是可能的。但關鍵障礙應是說服政府。我們認為，如果日本央行在政策調整上猶豫，可能會落後於形勢。因此，加息的具體時間仍不確定，但預計額外加息將持續至2027年。

由於通脹上升，日本央行董事會轉向更鷹派立場

資料來源：日本銀行，荷蘭國際集團估算

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