加元的利率緩解是在美聯儲停止加息之後出現的

9月，美元/加元重新攀升至自2025年以来一直維持的區間頂部，而加元失去這一陣地，原因在於市場對美聯儲（Fed）的押注，而非加拿大央行（BoC）的任何舉措。在8月中旬至9月下旬之間，交易員將他們預計美聯儲在2027年9月的利率上調了接近0.9個百分點，而加拿大央行同期利率僅上調了不到0.5個百分點。美元/加元交易的是這兩項預期利率之間的差距，而這一差距朝著美元方向擴大。

在本輪週期的其餘時間裡，交易員已計入兩家央行都將繼續加息，且這一差距在整個冬季都將保持寬幅，直到美聯儲停止加息而加拿大央行繼續加息後才會收窄。加元從利率方面獲得的緩解是後置且有條件的：它需要一個尚未開始加息的加拿大央行，能夠比已經開始加息的美聯儲堅持更久，而通脹則以加拿大央行自身核心指標所衡量的2%為準。

華盛頓接近0.9個百分點，渥太華不到0.5個百分點

這一差距之所以對美元/加元重要，是因為它代表持有美元而非加元所能獲得的額外利息，而交易員會在變化發生前提前調倉。美聯儲於9月16日將利率上調至3.75%-4.00%，這是自2023年以來的首次加息，使中值達到3.875%。加拿大央行已連續七次會議將利率維持在2.25%不變，這意味著美國利率比加拿大高出1.625個百分點。

推動該貨幣對走勢的是交易員對2027年9月的預期利差，該差距從8月中旬的約1.0個百分點擴大至9月29日的約1.4個百分點。其中大部分變化發生在美聯儲9月16日加息前後兩週內，而在同一時期，美元/加元從1.3800下方升至1.4050上方。因此，在交易員預計其本國央行將加息近五次的情況下，加元在三週內走弱。

即便下一次會議的概率出現波動，一年後的利差也保持穩定。紐約聯儲主席威廉姆斯週二淡化了再次快速加息的必要性，隨後週三公布的美國疲軟通脹數據進一步印證了這一點。兩者合計使10月美聯儲加息的概率下降約28個百分點，並使交易員對2027年9月美聯儲利率的預期僅變動約0.04個百分點，因此對美元/加元而言，下一次會議的概率主要在利差變化時才會改變，而不是變化幅度本身。

加元獲得的緩解相當於多一次加拿大央行加息

將兩條已計入價格的路徑並列來看，兩家央行預計到1月底都將各自加息約兩次25個基點，這使得整個冬季利差維持在1.5-1.6個百分點左右。此後，市場預計美聯儲將放緩並在2027年年中左右將利率停在約4.75%，而加拿大央行則繼續加息至2027年9月左右的約3.45%。

這意味著到2027年末，利差將收窄至約1.35-1.4個百分點，這一收窄幅度相當於多一次加拿大央行加息，而這一切都取決於加拿大央行在美聯儲停止加息後繼續加息。在此之前，持有美元的收益仍比持有加元高出約1.5個百分點。

兩組押注都領先於各自央行

美聯儲在 9 月 16 日加息時公布的中值預測顯示，其利率將在 2026 年底達到 4.1%，並在 2027 年底仍維持在 4.1%，這意味著再加息 25 個基點後就會暫停。交易員預計到 2027 年 9 月，利率還會在此基礎上再上調近三次，而芝加哥商品交易所集團（CME Group）的 FedWatch 工具將期貨價格轉化為概率後顯示，4.75%-5.00% 是屆時最有可能的美聯儲利率。至少，美聯儲有一個核心通脹問題可以指出，因為其偏好的、剔除食品和燃料後的價格指數在截至 8 月的一年裡上漲了 3%，比其 2% 的目標高出一個百分點。

加拿大央行（BoC）的理由建立在物價上漲可能變得持續的風險之上，而不是已經持續的證據。加拿大消費者物價指數（CPI）在截至 8 月的一年裡上漲了 3%，剔除汽油後上漲了 2.4%，而加拿大央行偏好的兩項核心指標——剔除當月最極端價格變動——分別為 1.9% 和 2%。加拿大 8 月份減少了 41.7K 個工作崗位，7 月份實際國內生產總值（GDP）持平，8 月份的初步估計增長為 0.2%。交易員在這一切之上仍然計入了加拿大央行加息。

加拿大央行行長蒂夫-馬克萊姆（Tiff Macklem）已經給了他們這樣做的理由。9 月 2 日，加拿大央行將利率維持在 2.25%，但刪除了"利率處於合適水平"的表述，馬克萊姆行長表示，如果通脹仍然過高，央行已準備好不止一次加息。在 9 月 21 日的一次講話中，他表示，行動過慢意味著之後需要更快、更大幅度地加息，並稱如果油價維持在每桶 100 美元附近，通脹將會小幅上升。交易員在加拿大央行尚未加息一次之前，就已經計入了更快、更大幅度的版本。

這使得加拿大央行這一側成為整個路徑中不那麼確定的半邊，而這正是加元所需要的。美聯儲已經開始行動，並且核心通脹高於目標，因而有理由繼續推進；而加拿大央行兩者都沒有，其論點取決於油價。油價下跌對加拿大央行一側押注的打擊會大於對美聯儲一側的影響，這也是推動美元/加元上漲的方向。

一天，兩項決議，加拿大央行先行

這一已被計入的路徑的首次考驗將在 10 月 28 日到來，屆時兩家央行都將公布決議，而加拿大央行將率先行動。當天發布的《貨幣政策報告》（MPR）將首次使用 Prima——加拿大央行用於區分暫時性物價上漲與持續性物價上漲的新模型，因此該模型的首次公開亮相將出現在可能伴隨加拿大央行首次加息的報告中。交易員預計加拿大央行最遲將在 12 月前首次加息，美聯儲的下一次加息也將在 12 月前到來。在此之前，加拿大的就業和通脹報告將分別於 10 月 9 日和 10 月 19 日公布，美國通脹數據則將在 10 月 14 日公布。

對加元而言，重要的不是任何一次單獨會議的結果，而是整個冬季會發生以下三件事中的哪一件。第一是加拿大央行是否按計劃啟動並表示將繼續加息，這關係到 2027 年利差收窄的預期。第二是加拿大的核心指標是否開始跟隨總體通脹上行，這是加拿大央行目前尚缺乏的證據。第三是美國核心通脹是否繼續向美聯儲目標回落，這將使美聯儲的周期更早結束，並提前帶來加元的喘息。

一年區間，9 月行情已觸及頂部

自 2025 年 10 月以來，美元/加元一直在大約 1.3500 和 1.4250 之間交易。9 月的這輪上漲在三週內將其從區間下半部推至頂部，幾乎回到了從 8 月低點到 6 月下旬高點之間跌幅的 90%。這推動日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）——一個以 0 到 100 計分的動量指標——升至其量表頂部，而該指標在 6 月那輪上漲在同一水平停滯時也處於同樣位置。

該貨幣對重新站上 200 日指數移動均線（EMA）上方，這條更重視近期價格的趨勢線位於 1.3900 附近，並且它在 2026 年曾兩次上下穿越該線。決定圖表走勢的水平是 1.4250，即區間頂部。若日收盤價突破該水平，美元/加元將升至自 2025 年 4 月初以來未曾交易過的水平，而已被計入的路徑中沒有任何因素足以將差距擴大到足以證明這一點。

只有加拿大央行按兵不動，美元/加元才會突破 1.4250

在已被計入的路徑維持不變的情況下，利差在整個冬季將維持在約 1.5-1.6 個百分點，這並不是買入加元的理由，因此美元/加元在其區間上半部、即 1.3900 至 1.4250 之間更偏向上行。若加拿大央行按計劃啟動，則該貨幣對將維持在這一帶內。要突破 1.4250，需要加拿大央行這一側失效，即加拿大央行按兵不動，或在一次加息後就停止，因為油價下跌，或者加拿大核心指標仍維持在 2%；而日收盤價站上 1.4250 將打開 1.4300。

若日收盤價跌破 200 日均線附近的 1.3900，則上述偏向將失效。要到達那裡，需要美聯儲的周期比市場定價更早結束，且美國核心通脹向目標回落，同時加拿大央行啟動並釋放更多加息信號，這將把加元在 2027 年的喘息提前到冬季。即便如此，到 2027 年底之前，美元仍將比加元更值錢。