儘管短期看跌，黃金多頭依然堅挺

黃金今年僅下跌約7%，並且在過去12個月中一直是表現最好的資產之一。然而，黃金自1月中旬高點以來已下跌約30%，空頭似乎在短期內佔據主導地位。

Metals Focus的分析師預計黃金在短期內將維持區間震盪，但從更長遠的時間來看仍有上漲空間。

黃金短期看跌

利率預期仍然是黃金的主要阻力。自美伊衝突初期的油價衝擊以來，今年加息的預期持續上升。即使6月就業數據疲軟，市場仍然定價今年加息的高概率。

由於黃金是一種無收益資產，傳統觀點認為利率上升對黃金不利（需注意關注實際利率，而不僅僅是媒體報導的名義利率）。

正如Metals Focus分析師指出的，即使和平計劃似乎正在制定中，伊朗局勢仍然不確定且波動劇烈。

"展望未來，即使達成和平協議並重新開放霍爾木茲海峽，油輪交通的正常化可能需要時間，這將繼續支撐通脹擔憂。此外，特朗普總統最新表示與伊朗的臨時協議‘已結束’，凸顯局勢依然脆弱，這也可能使能源價格保持高位。"

與此同時，7月和8月歷來是黃金需求的季節性淡季，我們已經看到需求放緩，尤其是在西方市場。

"近期疲軟主要反映了所有主要市場零售投資的降溫。繼1月反彈後的虧損以及近期區間震盪的價格，令許多個人投資者望而卻步。此外，幾個關鍵市場受到油價上漲的嚴重衝擊，侵蝕了可支配收入。"

較高的金價繼續壓制珠寶行業。全球珠寶需求在第一季度同比下降23%，不足300噸。印度需求下降19%，中國銷售暴跌32%，推動整體珠寶需求走低。這是自新冠疫情以來黃金珠寶需求最疲軟的季度。

隨著金價回落，中國和印度的珠寶需求似乎有所回升。然而，Metals Focus分析師指出，"這些增長是從低基數開始的，且仍然有限，尤其考慮到兩國只有從8月或9月開始進入季節性需求較強的時期。"

黃金多頭雖弱但未出局

儘管面臨當前阻力，Metals Focus分析師預計黃金價格將在第三季度後期或更早恢復看漲趨勢。

儘管市場預期如此，Metals Focus並不認為今年會加息，認為央行更可能維持利率不變。

Metals Focus分析師似乎認識到美聯儲面臨的兩難境地。由於頑固的通脹壓力，美聯儲需要維持較高利率更長時間。然而，經濟中的債務水平使加息成為危險的選擇。如果債務泡沫破裂，將導致經濟崩潰。

"儘管通脹不太可能迅速消失，我們認為政策制定者願意容忍高於目標的通脹，以避免經濟顯著放緩，更不用說衰退。在這種政策利率不變且通脹走高的情景下，實際收益率應會承壓，從而為黃金提供支撐。"

Metals Focus分析師還認為，支撐2025年黃金牛市的基本面"將在一段時間內"持續存在。

他們特別指出央行對黃金的持續需求。

3月和4月，隨著各國應對油價衝擊，央行黃金淨購買一度放緩。3月土耳其和俄羅斯的拋售使淨購買轉為負值。然而，4月央行黃金淨持有量開始回升，5月增長了41噸。

Metals Focus分析師表示，黃金的銷售和掉期被用來增加美元流動性，但隨著緊張局勢緩解和油價隨之下跌，進一步拋售的需求已減少，"特別是在緊張局勢降級和油價隨之下跌之後。"

"與此同時，較低的金價、持續的美國政策不確定性和高企的地緣政治風險，鼓勵許多常規官方部門買家繼續增加黃金持有量。"

支撐黃金牛市的地緣政治和經濟基本面預計也將持續存在。

"美國政策不確定性應將持續，且可能因中期選舉結果而加劇。對美元長期前景的擔憂也不太可能消退。地緣政治風險應保持高位，特別是考慮到近期美國單邊行動所設下的先例以及伊朗對霍爾木茲海峽戰略槓桿作用的認識。最後，股市估值已變得更加高企。在此背景下，黃金作為避險資產和投資組合多元化工具的作用依然重要。"

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