儘管礦山產量創紀錄，第三季度黃金供應下降；發生了什麼？

黃金礦山產量在第三季度創下紀錄。然而，黃金供應下降了 1%。

這是怎麼回事？

全球金礦在第三季度生產了 1,071 噸黃金。這是世界黃金協會自 2000 年以來數據系列中第三季度的最高礦山產量。

黃金礦山產量同比增長 2%，並有望創下年度紀錄。

全球多家頂級黃金生產商報告產量顯著增加。

加拿大礦山報告黃金產量增長 22%。分析師表示，近期投產礦山的產量，加上現有礦山的高產出，共同推動了這一增長。

印度尼西亞黃金產量增長 21%。根據世界黃金協會（WGC）的數據，這一增長主要得益於 PT Amman Resources 的 Batu Hijau 礦區礦石品位改善以及產量增加 

智利和加納的黃金產量分別增長了 19% 和 13%。

儘管礦山產出更多黃金，但將其從地下開採出來的成本正在迅速上升。第二季度平均總維持成本（AISC）達到每盎司 1,930 美元的歷史新高。這較上一季度增長 8%，較去年同期增長 22%。

根據世界黃金協會的數據，這是自 2013 年第一季度以來 AISC 年度漲幅最大的一次。分析師指出，採礦業的價格通脹正以遠快於五年平均 5% 的速度加速。

"過去一年裡，黃金礦商面臨更高能源和消耗品價格帶來的壓力，而維持性資本支出成本也在迅速上升。"

如果礦山產出更多黃金，供應為何下降？

如果黃金產量增加，總供應為何下降？

隨著金價回落，回收量在第三季度下降 8%，至 314 噸。

根據世界黃金協會，回收趨勢延續至第三季度，歐洲和美國的回收量仍處於高位，而其他地區的回收量則大多隨著金價走低而下降。世界黃金協會指出，"對中長期金價走高的預期也導致回收水平低迷。"

"軼事證據表明，持有黃金的人預計金價將回升，或者在貨幣疲弱的國家，黃金將繼續幫助他們抵禦進一步的經濟動盪。"

印度的回收量仍然低迷。季度回收量持平，但同比下降12%。WGC分析師表示，回收量疲弱的原因在於金價走低、偏好將黃金作為抵押品，以及越來越多的客戶將舊首飾換成新首飾。

用舊首飾換新首飾對供應沒有淨影響，回收數據也不會將其計入。

中國的回收量也有所下降，環比下降12%，同比下降20%。珠寶銷售徵收7%的增值稅激勵了舊首飾交易。

與此同時，歐洲回收量同比上升12%，美國回收量同比上升8%。

世界黃金協會分析師表示，回收趨勢強化了他們的觀點，即市場活動對近期價格變動比對同比比較更為敏感。

"儘管本季度平均金價仍比2025年第三季度水平高出23%，但較上一季度下降了5%。回收量也相應跟隨近期價格方向，環比下降2%，同比下降8%，與近期幾個季度所見模式一致。"

生產商去對沖也使第三季度黃金供應減少了17噸。

許多黃金礦商會通過簽訂合約，以預定價格出售未來產量來進行對沖。對沖為黃金生產商提供了更高的收入確定性，並保護他們免受金價意外下跌的影響。然而，如果金價上漲至對沖價格之上，礦商將放棄額外利潤。

第三季度對沖規模的下降，可能會使未平倉頭寸從第二季度末的109噸降至約92噸。

根據WGC，"持續收縮與生產商鎖定未來價格的意願有限相一致，尤其是在現有對沖價格遠低於當前現貨水平的情況下."

展望未來，世界黃金協會分析師預計2026年供應將略有收縮。儘管礦山產量正朝著創紀錄新高邁進，但預計第四季度較低的回收量將持續。

"儘管通脹較高且出現一些失業跡象，但仍幾乎沒有證據表明存在因困境而拋售的情況。雖然回收量可能會有所回升，但如果第四季度金價強勁反彈，出現大量回收黃金被釋放的風險似乎較低。"

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