金屬焦點：黃金多頭仍有後勁

Metals Focus 發布了其《黃金焦點2026》報告。報告包含了2017-25年的全面歷史供需數據及2026年的預測。

儘管近期黃金市場承壓，但2026年的預測依然看漲。

回顧

投資流入推動黃金在2025年實現數十年來最強勁的漲幅。去年，黃金價格上漲了44%，並在年底首次突破4500美元。這是自1979年以來黃金表現最好的一年。

"此次漲勢的核心是異常強勁的投資流入，受新一屆美國政府在貿易及內外政策上的顯著背離傳統規範，以及其持續寬鬆的財政政策推動。美元承壓，加之對其未來作為事實儲備貨幣角色的擔憂，也支撐了金價。"

實物黃金投資增長了16%，達到12年來的最高水平，反映出看漲的價格預期以及加劇的經濟和地緣政治不確定性。中國（+28%）和印度（+17%）引領了實物黃金投資的激增。

對美元的擔憂推動了央行的黃金購買，這是支撐黃金牛市的另一個關鍵因素。

許多國家擔心美元的武器化以及美國迅速惡化的財政狀況。這推動了一種溫和的去美元化趨勢，這些國家尋求減少對美元的依賴。

2025年央行購買速度有所放緩，但仍遠高於近期歷史平均水平。全年官方淨購買量為863.3噸，同比下降21%，為2021年以來的最低水平。

然而，儘管央行黃金購買量去年有所下降，但仍遠高於2010-2021年平均每年473噸的水平。

作為對比，2010年至2021年間，央行黃金儲備平均每年僅增加473噸。

強勁的投資需求和央行購買緩解了因價格上漲導致的珠寶銷售急劇下降。珠寶需求下降了18%，降至五年低點1542噸。

儘管黃金價格上漲，去年供應依然受限。

礦山產量僅小幅增長2%，得益於產能提升、項目擴展以及手工和小規模採礦的增強。雖然黃金產量的百分比增長不大，但創下了紀錄。

與此同時，回收量增長了類似的2.8%，但仍遠低於2012年的峰值。

展望未來

黃金漲勢延續至2026年初數週，金價突破5000美元並接近5500美元，隨後在1月底出現急劇回調。

幾週後，美國和以色列對伊朗發動戰爭，震動市場，進一步對黃金施加下行壓力。黃金價格在約4300美元至4800美元區間內波動，但持續承壓。

根據主流觀點，美聯儲將不得不維持更高利率更長時間，或可能加息，以應對由油價上漲推動的價格通脹。較高利率被視為黃金這一無收益資產的阻力。

然而，Metals Focus 依然看漲。其分析師表示，預計一旦戰爭相關不確定性消除，牛市將在下半年恢復。

"這一觀點基於假設，長期衝突的經濟和政治成本可能促使較快解決，限制持續油價危機的風險。儘管通脹壓力預計將持續，但該諮詢機構不認同日益增長的共識，即美國未來12個月內可能加息，因為政策制定者可能容忍更高通脹以避免經濟放緩。"

Metals Focus 分析師暗示了美聯儲面臨的兩難境地。

美聯儲的央行官員面臨艱難選擇。他們可以保持緊縮的貨幣政策——維持更高利率更長時間甚至加息——以抑制價格通脹，或者放鬆貨幣政策以減輕這個債務纏身的泡沫經濟的壓力。

兩者不可兼得。

儘管主流共識似乎認為美聯儲將維持高利率，但他們似乎忽視了債務黑洞。如果加息，他們必須知道這將給負債累累的經濟帶來額外壓力。Metals Focus 的分析師似乎理解這一困境，並意識到維持高利率環境並非主流所想的輕而易舉。

Metals Focus 分析師表示，儘管戰爭頭條製造了市場噪音，但推動去年黃金上漲的基本面依然穩固。

"關鍵是，2025年的驅動因素依然存在：持續的美國政策不確定性、對美元長期前景的持續擔憂、加劇的地緣政治風險以及高企的股市估值。這些因素共同強化了黃金作為避險資產和投資組合多元化工具的角色。"

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